上机数控上机数控点评:二期8GW单晶项目点火成功!光伏210大硅片龙头扩产速度超预期!浙商证券2020-11-11.pdf
摘要:上机数控(603185)公司研究类模板事件:弘元新材二期8GW单晶硅项目点火成功,目前已经安装单晶炉576台根据全资子公司弘元新材新闻,11月10日弘元新材(单晶硅业务)二期8GW单晶项目成功点火投产。项目自2020年7月开工建设、9月15日设备进厂,目前已安装单晶炉576台。投资要点二期8GW项目进展超预期,Q3年化产能较H1增长56%,预计未来产能将加速扩张公司二期8GW项目为今年7月底开工,从平地到设备进厂仅用时不到2个月时间。二期总计划单晶炉数量792台,目前已安装完成576台,投产进度超预期!此前,公司“5GW单晶硅项目”已全部达产,实际产能超预期。公司单3季度单晶硅总产能达5450吨(年化21800吨),较上半年增长56%。我们预计公司未来光伏单晶硅产能将加速扩张。1-9月单晶硅毛利率25%,第三季度近33%,非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐1-9月公司单晶硅收入17.2亿元,毛利率25.2%,平均售价约14.47万元/吨。我们测算公司单晶硅Q3单季毛利率接近33%、净利率接近24%,大幅超市场预期。根据公司11月6日公告的单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算,我们测算公司非硅成本与隆基的差距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进,我们判断公司非硅成本将逐步向隆基靠拢,同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。未来如果公司210大硅片占比大幅提升,我们判断210大硅片盈利能力好于182/166硅片,公司盈利能力将进一步提升。公司获210大硅片大单;将为210大硅片未来龙头,强力推动210大硅片产业化!(1)2020年11月,公司与天合光能签光伏行业210大尺寸硅片首个百亿级别长单,战略意义重大。我们判断,公司在210大尺寸硅片环节,产品品质已得到下游客户高度认可!这一大单,将强力推动210大硅片产业化。同时表明,公司210大硅片切片良率已达大规模产业化要求。(2)目前天合光能、通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局210组件,这些大厂商均为公司重要下游客户。(3)公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商,产品在下游客户接受度较高。未来产能加速扩张,公司将成210大硅片规模最大、最重要的供应商之一!明年大尺寸硅片结构性紧缺,公司210大硅片“弯道超车”!结构改善提升盈利能力1)市场担心,明年硅片行业竞争格局可能有所冲击;我们认为,高品质、大尺寸硅片目前及明年仍处于供给不足的状态,部分老旧产能将淘汰。2)预计明后年210大尺寸硅片需求迅速放量,公司大尺寸硅片“弯道超车”,产品结构改善盈利能力提升,有望成210大硅片未来龙头!盈利预测:预计2020-2022年公司净利润5.6/16/26.4亿元,同比增长203%/185%/65%,对应PE为32/13/8倍。给予2021年20倍PE,目标市值320亿元。维持买入评级。风险提示:疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化
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