摘要：歌尔股份(002241)事件：2021 年 3 月 27 日，歌尔股份发布 2020 年年报：公司 2020 年营业收入为 577.43亿元，同比增长 64.29%；实现归母净利润 28.48 亿元，同比增长 122.41%；实现扣非归母净利润 27.59 亿元，同比增长 104.57%。2021 年 4 月 21 日，公司发布 2021 年第一季度报告及半年度业绩预告：（1）公司 2021Q1 营业收入为 140.28 亿元，同比增长 145.87%，环比下降39.04%；实现归母净利润 9.66 亿元，同比增长 375.31%，环比增长 16.10%；实现扣非归母净利润 6.01 亿元，同比增长 272.76%，环比下降 22.45%；（2）公司预计 2021 年上半年将实现归母净利润 15.61~17.96 亿元，同比增长100%~130%。1. 20 年业绩符合预期，21 年半年报预告超预期，TWS 和VR 业务高增长受益声学整机、智能硬件业务高成长，20 年净利润增加 122%。2020 年，歌尔股份实现营业收入 577.43 亿元，同比增长 64%，实现归母净利润 28.48 亿元，同比增长 122%。 公司 2020 年经营活动净现金流为 76.82 亿元，净利润现金比率为2.7，2020Q4 经营活动净现金流为 49.74 亿元，净利润现金比率为 5.98。公司 2020Q4 营业收入为 230.12 亿元，同比增长 108.95%，环比增长 20.12%；实现归母净利润 8.32 亿元，同比增长 181.40%，环比下降 32.69%；实现扣非归母净利润 7.75 亿元，同比增长 196.59%，环比下降 37.78%。公司 2020 年毛利率为 16.03%，较上年增长 0.61pcts；净利率为 4.94%，较上年增长 1.30pcts；公司 2020 年管理费用为 16.3 亿元，同比增长 94.42%，管理费用率为 2.82%；公司 2020 年销售费用为 4.76 亿元，同比下降 10.92%，销售费用率为 0.82%；公司 2020 年财务费用为 4.91 亿元，同比增长 34.92%，财务费用率为 0.85%。收入拆分：公司拥有三大类产品业务：精密零组件（MEMS）、智能声学整机（TWS）以及智能硬件（可穿戴、VR/AR）：公司 2020 年智能声学整机收入为 266.74 亿元，同比增长 79.95%，毛利率为 14.87%，较上年增加 2.21pcts；公司 2020 年智能硬件收入为 176.52 亿元，同比增长 66.21%，毛利率为 12.51%，较上年增加 1.28pcts；公司 2020 年精密零组件收入为 122.05 亿元，同比增长 43.37%，毛利率为 23.9%，较上年增加 0.97pcts。2021Q1 业绩高速增长，扣非净利润同比增长 273%。2021 年第一季度，公司实现营业收入 140.28 亿元，归母净利润 9.66 亿元。公司 21Q1 非经常性损益+3.65 亿元，主要是受到持有的 Koplin Corporation 权益性投资公允价值变动影响，扣非后归母净利润为 6.01 亿元，同比增长 273%，环比下降 22%。考虑到一季度为消费电子产品出货淡季，收入同比高速增长，公司 TWS 声学整机业务成长动能依旧强劲，虚拟现实产品亦将带动智能硬件业务快速增长。2021H1 业绩超预期，同比净利润依旧翻倍增长。受益于 TWS 业务、智能硬件业务的销售收入增长和盈利能力改善，公司预计 2021 年上半年将实现归母净利润 15.61~17.96 亿元，对应 2021Q2 净利润为 5.95~8.30 亿元，同比 2020Q2的 4.87 亿元增长 22%~70%。2. 声学整机业务：短期波动不改稳定向好趋势2020 年，全球 Airpods 出货量约为 9000 万对，20Q4 开始，由于旧款产品线推出时间较长，需求成长动能不足，加之受到安卓白牌及品牌 TWS 市场份额冲击，Airpods 提货速度开始放缓。展望 2021 年全年，我们预计全球 Airpods出货量将有可能出现小幅下滑，出货量在 7500~8000 万对左右，悲观预期同比可能下降 10-15%。在 AirPods 份额整体提升的背景下，公司安卓 TWS 和 HomePod mini 业务也是智能声学整机业务收入增长核心驱动力。展望未来， 考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、 SiP 和其它零组件自供的可能性，我们认为歌尔 AirPods代工的盈利能力仍有望趋于提升，驱动公司智能声学整机业务净利润稳定增长。3. 智能硬件业务： FB&PS VR 产品出货量高增长，代工龙头歌尔有望深度受益Facebook：Oculus 产品线不断降价，Quest 2 定价 299 美元已成爆款。Facebook 的 Oculus 产品系列一直以来是 VR 一体机出货量最大的产品线，而FB 也致力于在保证产品质量的基础上，不断降价出货打造 VR 用户生态，纵观整个 Oculus 1 代产品生命周期，我们可以看到降价幅度超过 50%：2016 年最初上市时售价 599 美元，Touch 手柄 16 年底发布，单独售价 199 美元，两者共需 798 美元；17 年 3 月份，Rift 头显降至 499 美元，Touch 手柄降至 99 美元，套装售价降低至 598 美元；17 年夏季，Oculus 推出带有 Touch 手柄的套装，售价 499 美元。17 年 10 月，OC4 大会上，套装价格正式调低为 399 美元；19 年 1 月，Oculus Rift 套装再降 50 美元，到 349 美元。这一价格维持到 19 年 5 月 Rift S 发售（399 美元）。在不断的降价过程中， Oculus 产品不断向真正意义上的主流 VR 头显定位进发，19 年 5 月开始在 Steam VR 机型中占比接近 50%，PC 平台份额一家独大。2020 年 10 月，公司发布新一代产品 Quest 2，配备高通 XR2 芯片，6GB 内存，屏幕由 OLED 改为 LCD，分辨率、刷新率更高，透镜有所变化，售价再度下降至 299 美元，一经发布便全平台断货，成为爆款产品。根据 RecRoom 统计， 2020Q4 Oculus Quest 出货量可能已经达到 200-300万部，助推 Facebook FY20Q4 非广告收入达到 8.85 亿美元，同比大幅增长256%。Quest 2 的推出有助于 Facebook 打开 C 端 VR 市场，也是 Quest 1 发售 1 年多之后，首次让 VR 产品步入主流消费电子市场。参照 IDC、 Recroom 的预计， Quest 2 产品 2021 年出货量有望达到 700-900 万台，将有望带动 OculusVR 生态用户数量超过千万级。索尼 PS VR： 3 年出货 500 万台，下一代产品 22 年推出。截止 2020 年，索尼伴随 PS4 发售的 PS VR 产品全周期出货量为 500 万台，而由于硬件相对较为落后，2020 年销量有所放缓，年出货量超过 100 万台。2022 年，Quest 产品有望成为首款主流 VR 一体头显设备，而索尼、华为、PICO 等厂商也将陆续推出自己的成熟产品，VR 产品出货量有望迎来进一步高速增长。歌尔股份：全球 VR 一体机代工龙头，深度受益市场成长。歌尔股份是全球中高端 VR 产品的主要代工厂商，占据 Facebook Oculus 产品以及 PS VR 等主流 VR 头显的绝大部分代工份额。展望 2021 年，受益 Quest 2 爆款单品带来下游出货量的高增长，全年 VR 头显出货量有望快速增长，且为公司智能硬件业务贡献主要营收，叠加原有游戏主机、安卓可穿戴设备等代工业务，智能硬件有望继续保持成长动能，为公司贡献可观业绩增量。4. 精密零组件业务：分拆歌尔微电子创业板上市，实现 MEMS 业务聚焦2021 年 4 月 21 日，公司发布分拆子公司歌尔微电子至创业板上市预案。子公司歌尔微电子上市后，上市公司歌尔股份直接持有 85.90%股份，仍将保持对歌尔微的控制权，歌尔微仍为公司合并报表范围内的子公司，分拆上市不会额外增加公司的关联交易。歌尔微电子主营业务包括 MEMS 麦克风、MEMS 传感器、微系统模组等相关业务，产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、汽车电子等领域。歌尔微专注于 MEMS 相关产品的自主研发与设计，在芯片设计、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累， 2019 年 MEMS 行业销售额市占率排名第九，也是首个进入 MEMS 前十大厂商的中国企业。2018-2020 年，歌尔微电子营业收入分布为 18.54、24.43 和 31.94 亿元，净利润为 3.54、3.17 和 3.94 亿元。分拆上市后，上市公司歌尔股份将专注于智能声学整机及硬件代工业务，而子公司歌尔微电子将实现 MEMS 业务聚焦，充分利用国家集成电路产业政策环境，直接与资本市场对接，深化半导体 MEMS业务布局，在国产替代背景下，推动公司精密零组件（MEMS）业务快速发展盈利预测、估值与评级：歌尔股份未来将坚持“零件+成品”的发展战略，在半导体国产零组件自给率提升的背景下， TWS 下游市场稳定成长、 VRAR 出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。我们上调公司 21/22 年营业收入预期为 788.27 亿元（+13%）、 983.60亿元（+15%），上调 21/22 年净利润预期为 41.30 亿元（+1.7%）、53.14 亿元（+5.6%），新增 23 年收入和净利润预期为 1374.00 亿元和 68.34 亿元，继续给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

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