摘要：招商银行(600036)事件描述公司发布 2021 年半年报，2021 年上半年实现营收 1687.49 亿元，同比+13.75%；归母净利润 611.50 亿元，同比+22.82%，平均 ROE 18.06%，较去年同期增加 1.12 个百分点。事件点评非息收入增长及规模扩张为净利润主要驱动。公司上半年营业收入及净利润实现高增长，业绩大幅超出预期，净利润增速达到近 8 年来最高。利息净收入增长 9.32%，非息收入同比增长 20.75%。从业绩归因来看，规模增长及手续费及佣金业务收入增长是净利润的主要驱动力。同时拨备计提贡献力量，推动净利润实现大幅增长。负债端成本率下降推动净息差企稳。公司总资产增长 6.27%，贷款和垫款总额增长 7.04%，负债增长 6.46%，存款总额增长 6.25%，资产规模稳步增长。 上半年招行整体净息差为 2.49%，较 2020 年持平，较去年同期下降 1 个基点， 净息差逐步走出下降趋势。 其中， 利息收入增长 3.62%，贷款和垫款收入是利息收入主要组成，而贷款收益率同比下降 34 个基点，拖累生息资产收益率下降。负债端利息支出同比下降，主要是存款成本降低和应付债券规模下降，公司持续优化存款结构，活期存款占比较 2020 年提升 4.74 个百分点，带动负债端成下降，上半年存款成本率1.39%，较去年同期（1.61%）显著下降。积极处置不良贷款，资产质量保持稳定。 上半年计提减值损失 418.80 亿元，同比增长 3.55%，贷款类减值计提减少，而同业类、表外及投资类资产减值计提增加。不良贷款余额 545.42 亿元，较年末增加 9.27 亿元，不良贷款率 1.01%，较年末下降 0.06 个百分点，关注类贷款余额和占比均下降，不良率和关注率连续多年下降。一方面，公司持续优化零售客群结构，零售不良贷款率较年末下降 0.05pct 至 0.76%；同时交运、地产和制造业是公司贷款投放的主要方向，截止上半年在贷款总额中的占比均有下降，公司贷款不良率下降 0.01pct 至 1.57%， 但采矿和地产行业不良率有所上升。大财富管理业务链条更加完善。截止 6 月末，公司零售客户 1.65 亿户，AUM 规模突破 10 亿元， 日均存款 50 万元以上的公司客户达到 21.77 万户，招商银行 App 理财投资客户 1563.92 万户，同比增长 29.17%，大财富管理业务基础更加坚固，中间业务收入实现较快增长，为公司业绩提升贡献稳定支撑。 上半年公司手续费及佣金净收入同比增长 23.62%， 占营业收入比重同比提升 2.47pct 至 30.97%，其中代理业务手续费大幅增长 40.36%，代理基金、代理保险等财富管理手续费收入同比增长。财富管理手续费及佣金收入 206.12 亿元，同比增长 33.60%，基金发行市场增长较好， 代理基金收入同比增长 39.75%；重点发展保障险业务， 代理保险收入同比增长 32.51%； 高净值客群经营的进一步深化，代理信托计划收入同比增长 23.85%。 同时，招商基金和招银国际的基金管理费收入，以及招银理财的理财产品手续费收入增长带动资产管理手续费及佣金收入同比增长 37.60%。投资建议公司不断推进大财富管理战略，业务护城河较高，资产质量稳定向好，拨备计提为未来业绩释放提供空间，负债端成本管理能力较强，看好公司未来业绩增长。预计公司 2021-2023 年的营收分别为 3276.92 亿元、3734.51 亿元、4290.74 亿元，归母净利润分别为 1172.49 亿元、1358.37亿元、1605.52 亿元，EPS 分别为 4.65、5.39、6.37，每股净资产 30.16、35.71、41.96，对应 PB 分别为 1.69 倍、1.42 倍、1.21 倍。维持“增持”评级。存在风险宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。

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