万华化学全年业绩高增,一体化优势与多点布局助力稳健发展中银证券2022-03-16.pdf
摘要:万华化学(600309)一体化优势与多点布局助力公司稳健发展,维持买入评级。支撑评级的要点2021全年业绩高增,符合预期:公司发布2021年报,2021年全年实现营业收入1,455.4亿元,同比增加98.2%,实现归母净利润246.5亿元,同比增加145.5%,扣非后归母净利润243.6亿元,同比增加155.2%。其中四季度单季度实现营业收入382.19亿元,同比增加57.9%,归母净利润51.1亿元,同比增加8.8%,扣非后归母净利润50.8亿元,同比增加11.0%。2021全年业绩大增,符合预期。全线产品量价齐涨,石化产品放量明显。分业务来看,2021年全年公司聚氨酯系列实现收入604.9亿元,同比增加75.8%,毛利率35.1%,同比增加0.61pcts,聚氨酯产品销量同比增加34.9%,价格上涨30.03%。第二块石化系列产品实现收入614.1亿元,同比增长166%,毛利率17.1%,同比增加9.45pcts。石化产品销量同比增长59.8%,产品价格上涨66.5%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入154.6亿元,同比增加94.6%,毛利率21.3%,同比增加2.31pcts,产品销量同比增长37%,价格上涨42.1%。公司销售毛利率26.3%,同比减少0.52pcts;销售净利率17.2%,同比增加3.02pcts;ROE(摊薄)36.0%,同比增加15.4pcts。报告期内,公司百万吨乙烯装置投产,原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡促石化产品收入、利润大幅增长。“聚氨酯+石化”协同性突显,新材料项目多点开花。2021年公司完成了烟台MDI装置110万吨/年技改扩能,在海外装置运行不稳定的背景下,积极满足下游需求,聚氨酯产品产销两旺。同时,公司以100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头,实现产业链联动和价值链协同,在原材料价格上涨背景下整体毛利率仍维持稳定。精细化学品及新材料方面,报告期内公司ADI、水性树脂、TPU业务销量增长,PC装置开工率处于国内领先水平,电池材料业务持续推进。公司未来将充分发挥产业链一体化优势,在更多的精细化工领域实现突破。估值业绩符合预期,上调盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为8.2元、8.9元、10.4元,当前对应PE为9.2倍、8.5倍、7.3倍,看好公司卓越的成本管控与运营能力,以及不断的技术创新,维持买入评级。评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。
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