摘要：美东时间 3 月 16 日，美联储公开市场委员会（ FOMC）在 3 月议息会议后发表声明，宣布开启首次加息，将联邦基金利率区间提升 25bp至 0.25%-0.50%区间。加息幅度整体符合市场预期，市场因俄乌冲突的避险情绪得到进一步缓解：美欧股市大幅反弹，美元黄金以及原油价格均有不同程度回调，债券市场相对波动， 5 年期收益率一度升破 2.20%与 10 年长端倒挂，最终收盘报 2.18%， 10 年期收盘升 4.2bp 报 2.19%。一、 经济：俄乌冲突的“滞涨”冲击总体上看，美联储认为俄乌冲突给美国经济带来了“滞涨”冲击。一方面， 美联储将今年的美国经济增速预测从 4%下调至 2.8%，整体上仍维持乐观。去年在政策和疫苗等因素的帮助下，美国 GDP 取得了 5.5%的快速复苏。展望今年，俄乌冲突取代疫情成为美联储最为关注的风险，随着防疫管控放开，美联储认为美国经济有望维持稳健（ solid）增长。另一方面，美联储将今年 PCE 通胀和核心 PCE 分别大幅上调 1.7pct和 1.4pct 至 4.3%和 4.1%，认为通胀将回归 2%目标水平的时间将延长。美联储认为当前居高不下的通胀水平反映了供需失衡、能源价格和更为广泛的价格压力。就业方面，美联储维持失业率将在年底回落至 3.5%的判断， 认为劳动力供需已进入极度紧平衡状态（ extremely tight）。 今年前两月，美国非农就业增加超过 100 万人，失业率回落至美联储长期中位预期值下方，且实现了低收入群体和少数族裔群体的包容性修复。鲍威尔特别指出需持续关注供需紧平衡带来的工资增长压力。二、政策：“沃尔克时刻”到来？本次会议上美联储对控制通胀展现了更为坚定的决心。鲍威尔会后表示，物价稳定是充分就业的前提条件。尽管未来经济走势仍存在较大不确定性，但当前非常强劲的（ very strong）美国经济已具备应对货币政策收紧的条件。在上周 Taper 结束后，美联储如期开启了货币政策正常化的第二步：加息。 本次加息是 2018 年 12 月以来的首次加息，美联储的点阵图显示全年或有 7 次加息，位于此前市场预期加息 5-7 次的上限。据此推演，未来每次议息会议美联储都将加息，在年底前将政策利率区间推升至1.75%-2%的水平。 值得注意的是， 16 位票委中有 7 位表示年内应加息8 次或以上，不能排除美联储单次加息 50bp 的可能。尽管如此，多重约束下美联储年内是否会完成 7 次共计 175bp 的加息幅度仍然存疑。 一是供需缺口收敛之下，美国通胀将于年中开始回落。二是美联储“控通胀”仍需兼顾“保复苏”和“稳金融”，特别是在俄乌冲突和财政政策环比收紧的大背景下。三是预期管理本身就是一种货币政策工具，若大幅收紧的货币政策预期有效遏制通胀预期，将降低进一步加息的必要性。以 30 年住房贷款为例，上周加息前已经较去年底上升近 1pct 至 4.25%。四是美联储加息空间较为有限。不论从中性利率还是美联储资产负债表角度估计，美联储加息空间约为 150bp。 基准情形下，我们认为美联储年内将加息 5 次约 125bp，位于点阵图预测下限。若通胀“超调”，美联储加息也将“超调”，但或导致美国经济更快陷入衰退，后续利率回落的速度也将更快。缩表将更早更快。 作为美联储政策正常化的最后一步，鲍威尔表示本次议息会议就缩表计划的讨论取得了良好进展，缩表的启动时间可能提前至今年 5 月，并以更快的速度推进。 基准情形下，美联储或将以200 亿美元每月的速度开启缩表，逐季增加后最终达到每月 600-800 亿美元的缩减速度。 但整体上看，美联储缩表空间或相对有限，仍将大幅高于疫前水平。三、市场影响：美指回落，美债上行美元指数高位回落。俄乌局势引发的市场避险行为以及制裁对美元流动性的预期影响，非美货币如欧元英镑相对走弱，抬升美元指数至 98点之上，创近期新高。而美联储符合预期的加息幅度叠加近期局势缓和使美元小幅回调，预计未来短期走势仍与局势的演变密切相关。人民币汇率近期同样大幅波动，受中资资产回调影响，人民币汇率由 6.32 调整至 6.35， 预计伴随中美政策分化人民币汇率仍会承受一定压力。美债方面，收益率曲线极度平坦化。 此次议息会议的加速缩表预期使短端收益率提振更为显著， 2 年期收益率升至 1.92%，因经济预期的不确定使长端升幅有限， 10-2 年期限利差收窄至 25bp 之内， 5 年期已基本与长端持平。历史上，美联储收益率曲线倒挂与经济衰退如影随形，或对美联储加息次数构成制约。流动性方面，目前全球美元流动性仍偏松，受缩表影响未来宽松格局将面临调整。目前美联储资产负债表仍处于 8.9 万亿高位，银行体系准备金仍充裕，对俄制裁未对离岸美元市场造成显著冲击。美联储央行回购工具及美元互换使用规模处在低位水平，基准利率平稳，并随加息同幅度上行。境内美元流动性依旧宽松，各期限货币市场报价均低于离岸 5-15bp，但未来因中美利差收窄、人民币汇率调整等因素综合影响，在岸价格或进一步向离岸美元靠近。加息后境内美元同业拆放参考利率（ USD CIROR）亦同步走高，隔夜上行 24bp 至 0.26%， 1 个月上行 20bp报价 0.44%，3 个月及 1 年期分别上行 19bp 及 23bp 至 0.82%及 1.11%。四、前瞻：中美货币政策继续分化美联储货币政策正常化正加速推进。 美联储货币政策加速收紧，对我国央行货币政策操作的空间和时间窗口构成了一定制约。但在经济增长“三重压力”之下，货币政策仍将更多“以我为主”。 3 月 16 日金融委会议明确要求货币政策要“主动应对”，近期我国央行仍有降准降息可能性

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