摘要：徐工机械(000425)21 年业绩：公司公布 2021 年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长 14.01%，归母净利润增长 50.57%： 1） 2021 年公司实现营收 843.28 亿元，同比+14.01%， Q4实现营收 145.32 亿元，同比-35.93%； 2）全年实现归母净利润 56.15 亿元，同比+50.57%，高于预告中枢 1.15 亿元， Q4 实现归母净利润 10.05 亿元，同比-22.35%； 3）全年实现扣非净利润 51.20 亿元，同比+45.27%， Q4 实现扣非净利润 8.22 亿元，同比-25.77%。 4）全年公司经营性现金流净额 80.73亿元，同比+189.43%，现金流净利润比 142.96%，经营质量较高。拆分公司业务来看，紧扣营业主线，实现高质量发展：全年起重机械、桩工机械、工程机械备件及其他三大产品线占公司营收 10%以上，分别实现销售收入 272.09/89.52/189.34 亿元，同比分别增长2.72%/22.11%/7.24%，毛利率分别为 22.46%/21.30%/5.34%，较去年同比-0.91pct/-0.18pct/-4.42pct。盈利能力整体提升，实现内生式快速发展：全年公司毛利率为 16.24%，同比-0.83pct， Q4 毛利率为 18.23%，同比+3.31pct；全年净利率为 6.70%，同比+1.64pct， Q4 净利率为 6.82%，同比+1.08pct；盈利能力提升得益于费用率不断优化，公司全年费用率为 9.32%，同比下降 0.64pct， Q4 费用率为 13.51%，同比增加 6.53pct，其中全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.66%/1.45%/3.17%/0.04%，同比分别变动0.48pct/0.06pct/-0.10pct/-1.09pct。国际收入贡献创新高：全年公司实现境外收入 129.40 亿元，营收占比为 15.35%，同比增长111.81% 。 其 中 ， 中 大 装 、 路 面 机 械 ， 汽 车 起 重 机 出 口 同 比 增 长110.4%/92.1%/59.1%；“一带一路”沿线国家优势布局明显，亚太区、中亚区、非洲区同比增长 50.8%/129.8%/93.1%。分产业板块情况：1）起重机板块强势引领，移动式起重机继续保持全球第一，起重机械首次跻身全球第一，随车起重机进位至全球第三。 2）中大装出口占有率突破30%，牢牢占据出口第一位置，装载机升至全球前五。桩工机械稳居全球第一阵营，水平定向钻全球第一。 3）道路机械首次进位至全球第三。 4）举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；小型工程机械收入同比增长 50%；叉车收入同比增长 258%；养护新基地正式投产运营，沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。技术创新能力持续增强：1）全年新增有效授权专利 817 件、累计 6337 件，新增发明专利 145 件、累计 1670 件，新增 PCT 国际专利 34 件、累计 122 件。 2）正在制定 2 项国际标准，其中主持 1 项、累计制修订 7 项，正在制修订 56 项国家及行业标准，其中主持 29 项、累计制修订 254 项，其中主持 128 项。盈利预测： 考虑到目前工程机械的周期下行，我们调整收入增速中所有板块的下游增速， 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 64.20 亿（前值 71.41亿）、 74.51 亿（前值 78.00 亿）、 83.03 亿，对应 PE 分别为 6.61、 5.70、 5.11X，维持买入评级。风险提示： 经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险等

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