东方雨虹底部夯实龙头地位,精进成长穿越周期中泰证券2022-04-28.pdf
摘要:东方雨虹(002271)事件:公司发布2022年一季报。2022Q1实现营收63.09亿元,同比+17.31%;归母净利润3.17亿元,同比+7.07%;扣非归母净利润2.97亿元,同比+8.52%。公司业绩符合预期。渠道变革和拓品类持续显效,2022Q1收入高增对冲成本和费用压力。2022Q1公司收入同比+17.31%,地产需求端承压下收入增长韧性显现,我们判断背后原因:1)持续落实深化省区一体化经营的渠道变革战略,工程客户拓展更加高效,防水主业增长稳健;2)民建集团持续进行网点布局,销售终端数量上升拉动收入快速增长;3)品类扩张显效,持续放量贡献收入弹性。2022Q1公司毛利率同比减少4.59个点,环比减少2.03个点,主要是沥青、乳液等原材料成本2021Q4下降后在俄乌战争等小概率事件的催化下再次出现大幅上涨。费用端看,期间费用率同比下降0.8个百分点,主要是2022Q1利息收入增加带动财务费用率同比下降0.73个百分点。另2022Q1公司所得税率下降2.13个点,综合看,毛利率虽同比下滑,但被财务费用率和所得税率下降所对冲,最终2022Q1净利率仅同比下滑0.44个点。2022Q1公司产生6332万元股权激励费用,如果扣除此部分影响,归母净利同比增长20.83%,公司业绩增速在地产低迷之下展现强大韧性,彰显龙头本色。逆势产能继续扩张,底部夯实龙头地位。公司同时发布公告,内容为拟投资10亿元在湖南郴州建设东方雨虹绿色建材生产基地项目,自2021年以来公司先后完成80亿定增发行并频频在全国布局新产能基地,2021H1以来地产需求端加速下行,政策底之后我们判断逐渐迎来基本面底部,公司在行业寒冬来临之前完成资金储备,并逆势加大全国化布局和新品类扩张,从2021年报数据看,公司主营业务收入增速快于行业,市占率持续提升,公司渠道和融资战略领先行业,逆势扩张在底部夯实龙头地位。核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;3)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,拓展保障房、城市更新等市场,进一步巩固竞争优势;4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与晶澳等多家光伏企业合作,同时具备充分TPO卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。投资建议:公司业绩符合预期,我们维持公司22、23年归母净利分别为52.4亿元和68.1亿元,对应PE为22和17倍,维持“增持”评级。风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
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