涪陵榨菜降本控费,业绩有望高增信达证券2022-04-28.pdf
摘要:涪陵榨菜(002507)事件:公司发布 2022 年一季度报告,22Q1 公司实现营收 6.89 亿元,同比下降 2.9%;实现归母净利 2.14 亿元,同比增长 5.4%;实现扣非归母净利润 1.95 亿元,同比下降 3.1%。22Q1 公司实现毛利率 52.4%,同比下降 7.7个百分点;归母净利率 31.1%,同比提升 2.4 个百分点;扣非归母净利率28.3%,同比下降 0.1 个百分点。点评:高基数下, 22Q1 营收增长符合预期。 公司自 21 年 11 月中旬调整产品出厂价,22Q1 调价工作基本完成,新价格已传导至终端。由于产品提价对销量仍有冲击,同时在高基数下,公司 22Q1 营收同比略有下滑。公司目前针对渠道加大铺货的力度,终端的拿货意愿提升,经销商的出货增加。 疫情对榨菜的消费有促进作用,居家隔离增加了榨菜的消费场景。22Q1 合同负债 1.45 亿元,同比增长 60.83%,经销商打款意愿较强。我们预计 22Q2 以后,公司销量增长有望恢复。22Q1 利润端基本符合预期。22Q1 公司毛利率为 52.4%,同比下滑 7.7个百分点,主要由于 22Q1 公司仍使用高价的青菜头原料,以及运输费用调整至营业成本。21 年公司青菜头成本为 1,100 元/吨左右,22 年青菜头收购总体价格控制在 800 元/吨左右,青菜头成本有大幅下降。一般在当年 5 月左右开始陆续使用,我们预计 22Q2 成本红利将有明显贡献。 22Q1 销售费用率为 17.9%,同比下降 6.3 个百分点, 主要由于广告费用投入减少。22Q1 管理费用率为 3.2%,同比提升 1.1 百分点,主要由于员工薪酬和无形资产摊销增加。盈利预测与投资评级:展望 22Q2 以后,原材料成本回落,广告费用缩减,以及提价效应等多重因素将贡献业绩弹性。长期看,渠道下沉和品类延伸推动量增,居民收入提升支撑价涨,量价均有提升空间。 我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.12/1.35/1.57 元,对应 PE 分别为31.50/26.21/22.54 倍,维持“买入”评级。风险因素:原材料价格上涨超预期;销量增长不及预期。
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