摘要：快递： 快递企业 Q2 业绩总体符合预期，疫情期间保持经营韧性； 6 月行业量、 价稳定增长， 短期淡季有望继续保持复苏趋势； 继续推荐龙头公司。1） 顺丰 Q2 业绩环比增长， 鄂州机场正式投运，底部反转时机临近：顺丰 2022H1 实现归母净利润 24.3-25.8 亿， 同比增长 220%-240%；扣非净利润 20.8-22.3 亿，同比增长 536%-567%。 其中 2022Q2 实现归母净利润 14.1-15.6 亿， 同比下降 19.38%-10.80%； 扣非净利润11.7-13.2 亿，同比增长 78.14%-100.98%。 在二季度国内疫情较为严重的不利影响下， 公司二季度业绩环比增长，经营韧性凸显。 鄂州花湖机场于 7 月 17 日投用， 当天顺丰货机及南航客机从深圳、北京等地起飞，途经民航京广大通道，飞抵鄂州花湖机场降落。 公司短期业绩兑现持续改善逻辑，业务结构调整顺利，具备较强的成本管控能力，亏损业务可控，底部反转时机临近。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。长期鄂州机场/嘉里海外都将带来新增长点， 看好中长期配置价值。2）圆通 Q2 业绩略超预期，申通 Q2 业绩基本符合预期： 圆通 2022H1实现归母净利润 17.7 亿元，同比+174.2%，其中 Q2 实现归母净利润9.00 亿元，同比+227.3%， 我们预计 2022Q1/Q2 公司业务量分别为37.1/43.7 亿件，分别同比+18.1%/+2.5%，单票归母净利润分别为0.23/0.21 元， Q2 公司业务量受疫情和行业竞争影响较大， Q2 单票盈利仅环比降 2 分，依旧亮眼。 申通 2022H1 预计归母净利润 1.7-2.0亿， 其中 Q2 预计 0.6-0.9 亿，我们预计 2022Q1/Q2 公司单票净利分别为 0.04 元/0.02-0.03 元，单票盈利环比降幅与同行趋同，主要因疫情、公司竞争策略影响。3） 6 月量价稳定增长， 7 月淡旺季切换揽收/投递量略有下降属正常波动： 根据国家邮政局数据， 6 月快递业务量完成 102.63 亿件， 同比+5.4%； 单价 9.52 元，同比+1.2%，量、价保持稳定增长。 据交通运输部数据， 7 月 1 日-15 日快递行业日均揽收量和投递量分别为 3.16、3.14 亿件， 中下旬行业件量或受疫情、消费、淡季等不确定影响。若后续需求维持，参考去年 7 月日均 2.88 亿件，对应行业增速 9%。快递物流行业短期有望继续保持复苏趋势，淡季行业价格基本稳定，行业投资逻辑未变。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。 A 股重点推荐圆通速递、顺丰控股、韵达股份、美股看好中通快递。航空： 二季度疫情冲击严重，航司亏损扩大符合预期； 国内航班量持续回升，接近疫情前 70%，行业复苏态势持续。1）二季度航司亏损扩大， 行业静待困境反转。 国航/南航/东航/春秋/吉 祥 2022H1 归 母 净 利 润 分 别 亏 损185-210/102-121/170-195/12-13/16.2-19.2 亿 元 ， 同 比 增 亏117-142/55-74/118-143/12.1-13.1/17.2-20.2 亿元； 2022Q2 归母净利润分别亏损 96-121/57-76/92-117/7.6-8.6/10.8-13.8 亿元，同比增亏90-115/50-69/78-103/10.6-11.6/14.6-17.6 亿元。国航/南航/东航/春秋/吉 祥 2022Q2ASK 分 别 恢 复 至 疫 情 前23.22%/36.75%/19.82%/45.35%/21.40%， RPK 分别恢复至疫情前16.99%/28.10%/14.91%/36.44%/16.54% ， 客 座 率 分 别 为58.93%/63.02%/62.27%/73.32%/66.10%。 二季度疫情冲击严重，航司亏损扩大符合预期。各航司中春秋、南航表现较好，主要原因为二三线及以下城市航线占比大、华南疫情控制较好。2）航班量持续回升，春秋较疫情前实现正增长： 根据航班管家数据，7 月 9 日-7 月 15 日全国民航客运航班共计执行航班 71809 架次，环比+3.2%，较 2019 年-32.3%。航班量持续回升，接近疫情前 70%。 7月 9 日-7 月 15 日南航/东航/国航执行航班环比+0.6%/-2.0%/+6.6%，较 2019 年 -21.4%/-41.6%/-29.6% ； 春 秋 / 吉 祥 执 行 航 班 环 比-0.6%/+3.5%，较 2019 年+1.2%/-25.0%。总体来看，在国内疫情形势总体可控的形势下，国内航班量持续恢复，二三线城市航线恢复领先，核心航线航班量有序恢复。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复， 国内航线持续复苏，同时国际航班有序增加， 五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增 2024 年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。机场： 白云机场航班量接近疫情前 9 成， 北上机场航班量平稳恢复；上海机场受二季度疫情冲击，亏损扩大符合预期。1）北京、 上海机场航班量环比平稳增长，白云机场航班量接近疫情前9 成。 根据航班管家数据（07.09-07.15），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+15.0%/+23.1%/-0.4%/+10.7%/+23.9%，较 2019年-60.0%/-59.3%/-10.6%/-14.6%/-65.3%。上海两场航班量持续平稳恢复， 虹桥机场已超过疫情前 4 成；白云机场保持平稳，接近疫情前 9成。 国内疫情略有反复， 但随着防控措施持续完善，预计本轮疫情对出行影响有限，仍看好机场业务量持续回升。2 ）上海机场受二季度疫情冲击严重，亏损扩大符合预期。 上海机场2022H1 归母净利润亏损 12.3-12.9 亿元，同比增亏 4.9-5.5 亿元，其中 Q2 归母净利润亏损 7.2-7.8 亿元，同比增亏 4.2-4.8 亿元。 3 月底浦东、浦西陆续实施封控，二季度上海地区出行受到严重冲击，公司业务量显著下降，亏损扩大符合预期。 7 月以来上海机场航班量恢复至疫情前 21%，仍有较大恢复空间，未来随着上海疫情管控向好，下半年公司飞机起降及旅客吞吐有望持续回升。短期机场业务量持续回升， 国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。公路铁路： 淡旺季切换， 本周公路货运整车流量环比略有下滑。 7 月 9日-7 月 15 日全国整车货运流量指数均值 101.71，环比-0.36%。 其中，7 月 9 日-7 月 15 日上海指数均值 82.50， 与上周持平， 恢复态势持续；北京/江苏/浙江指数均值分别环比-0.09%/-0.85%/-1.85%， 进入淡季公路货运量环比略有下滑。■本周投资策略： 当前快递行业持续复苏， 龙头企业二季度业绩凸显韧性。 对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。暑运来临航班量持续回升，短期疫情反复不改复苏趋势， 国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。 本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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