摘要：纳思达(002180)事件： 7 月 18 日， 公司发布公告，境外控股子公司利盟与 12 家银行组成的项目银团签署《信贷协议》，该贷款已于 2022 年 7 月 15 日发放。获国际大行银团贷款， 将极大缓解短期流动性压力。 1）根据公告， 借款人利盟与 12 家银行组成的贷款人项目银团签署《信贷协议》，贷款人提供总计本金额不超过 10.5 亿美元定期贷款额度和 1 亿元的循环信用贷款额度，贷款金额主要用于置换利盟存量银行贷款和补充利盟的营运资金。本次贷款利率采用 Adjusted Term SOFR+3%或 Base Rate+2%，在 5 年内进行分期还款，每一年还款比例分别为 5%、 10%、 10%、 15%和 60%。 2） 前期为完成对利盟国际的收购， 2016 年纳思达向中信银行申请了财团贷款。同时，为补充利盟国际的营运资金， 2021年利盟国际再次组建了流动资金贷款。截至 2022 年 6 月末，利盟国际的存量贷款余额约等值10.8 亿美元，将于 2023 年、 2024 年到期偿还。 3）为解决利盟国际 2023 年、 2024 年还款压力，保证利盟国际未来 5 年的流动性安全，改善存量银团的担保条件，解除公司担保的系统性风险，降低对外担保余额，公司通过国际市场组团再融资（Refinance）对存量银团进行了重新安排，新的银团贷款以美国 Morgan Stanley Senior Funding, Inc.（摩根士丹利高级基金公司）为牵头行，由全球 12 家银行组成的项目银团作为贷款人签署了《信贷协议》，该贷款已于 2022年 7 月 15 日发放。 4）本次再融资使公司解除了对利盟国际承担的由中信银行牵头的存量银团债务的连带担保责任，同时解除了赛纳科技以其持有的 1.26 亿股纳思达股票所提供的股票质押担保，以及公司实际控制人汪东颖先生为存量银团中流动资金贷款所提供的无限连带责任保证担保。 5）我们认为此次《信贷协议》由国际顶级银行牵头组团，体现国际市场对利盟资产质地的认可， 同时也极大缓解国内资本市场对公司质押和还款压力的担忧。另外，从利盟国际经营角度，将缓解 2023 年、 2024 年还款压力，为未来五年的经营发展提供流动性保障。根据2022H1 业绩预告， 利盟（LEXMARK）上半年营业收入约 11.6 亿美元，同比增长约 10%，利盟打印机销量同比增长约 18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。2022H1 业绩预告超预期，自主打印+利盟+芯片业务驱动加速成长。 1）根据公司 2022 年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润 100,000 万元-115,000 万元，比上年同期增长 89.96%-118.45%；扣除非经常性损益后的净利润 85,000 万元-100,000 万元，比上年同期增长 272.60%-338.36%。公司业绩总体超出市场预期，全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。 2）打印机业务： 2022 年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13 亿元，同比增长约 14%，持续保持快速增长，且收入结构优化；打印机整体销量同比增长超 30%，考虑上半年疫情对供应链和发货影响，预计全年或完成 400 万台出货；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长约 48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现；利盟（LEXMARK）上半年营业收入约 11.6 亿美元，同比增长约 10%，利盟打印机销量同比增长约 18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。 3）集成电路业务：2022 年上半年，集成电路业务营业收入约 10.5 亿元，同比增长约 55%。 4）打印机通用耗材业务： 2022 年上半年，供应链虽受疫情一定影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入同比增长约 16%。利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。 1） 2021 年欧美打印市场从 2020 年疫情谷底中逐步恢复，利盟全年营业收入 21.77 亿美元，较去年同期增长约 8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达 2.735 亿美元，同比增长 18%，扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后，实现净利润 1300 万美元（2020 年为亏损 8000 万美元）。 2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得 14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的 OEM 订单在 2021 年开始陆续出货。维持“买入”评级。 根据关键假设及近期财报，预计公司 2022-2024 年营业总收入为275.01/327.71/387.41 亿元，归母净利润为 19.90/29.94/41.03 亿元。维持“买入”评级。风险提示： 打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险

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