黄金珠宝行业深度:培育钻演绎,从上游马太效应到下游渠道价值重估财通证券2022-08-02.pdf
摘要:核心观点培育钻石行情演绎:从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。1)海外库存周期启动:海外需求从0到1,国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期;2)上游资本开支周期启动:行业扩产马太效应显现,制造商龙头行情强化;3)国内渠道库存周期启动:国内需求从0到1,供给短缺瞬时加剧,上游行情进一步强化进入黄金期,同时下游珠宝板块行情启动;4)国内渗透率周期:上游供给提升下产品价格优化,C端渗透率大幅提升,下游利润空间打开,渠道商进入黄金期;5)消费升级周期:产品从价格导向转变为设计、品牌导向,下游出现差异化行情。培育钻业务重塑渠道价值:产品搭台,渠道重估。珠宝首饰产品重线下门店消费,渠道价值凸显,多原因导致:①产品货值高;②需求个性化;③体验型决策(触摸、佩戴、观察、比较)。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年,龙头渠道快速扩张,线下门店普遍扩张至4000-5000家左右,预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车:①黄金行业渠道龙头;②时尚珠宝品牌。培育钻业务带来业绩增厚和盈利增强:培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值,高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润,改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下,假设店均年销售100ct培育钻,以0.3ct饰品为主,则有:1)品牌方:直营&加盟渠道同时推进,增量利润可观,直营门店店均可增厚毛利81万元/年,加盟门店店均可增厚毛利32万元/年;2)加盟商:缩短单店投资回收期,店均可增厚毛利45万元/年。投资建议:我国珠宝行业经历黄金发展十年,头部品牌渠道优势稳固,传统黄金主业稳健增长,引入培育钻产品将贡献增量业绩,重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国,生产端优势明显,C端消费需求亟待挖掘,建议关注两条投资路线:1)对于上游而言,马太效应处在加强周期,可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能,因此上游的景气周期还处于前半程。继续推荐力量钻石(301071.SZ)、中兵红箭(000519.SZ)、黄河旋风(600172.SH),四方达(300179.SZ)、国机精工(002046.SZ);2)对于下游而言,培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估,新一轮成长周期有望展开,静待品牌介入,建议布局板块性机会,长期利好一体化龙头,建议关注中国黄金(600916.SH)、潮宏基(002345.SZ)、周大福(1929.HK)、曼卡龙(300945.SZ)、豫园股份(600655.SH)、老凤祥(600612.SH)。风险提示:下游需求不及预期,品牌推进力度不及预期,疫情影响线下消费。
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