傲农生物傲农生物2022中报点评:生猪产能释放,饲料逆势增长东方证券2022-09-02.pdf
摘要:傲农生物(603363)核心观点公司发布 2022 年半年报。上半年实现营业收入 88.17 亿元,同比+7.27%;实现归母净利润-6.77 亿元,同比-316.18%。单二季度来看,公司实现营业收入 46.62 亿元,同比+7.78%;实现归母净利润-3.25 亿元,同比-0.13%。上半年出栏量大幅增长,经营管理优化稳步推进。公司母猪产能逐步释放,出栏量逐步增加,22 年上半年生猪出栏量 234.39 万头,同比增长 86.14%,对应全年 550万头出栏目标已完成 42.6%。产能方面,7 月底公司能繁母猪存栏量 29 万头,较 6月增长 7.41%,为明年出栏量增长打下基础。成本管理方面,公司目前仔猪断奶成本约 430 元/头,较 3 月水平下降 20 元/头,全年目标降到 380 元/头左右。同时,公司正在逐步调整育肥端管理效率提升,围绕母猪场进行配套布局,将资源整合集中到做得好的团队(好的区域已经做到 16 元/公斤的水平),育肥成本接下来应有较大下降空间,公司的目标是今年底、明年初使育肥成本降到 16 元/公斤。猪料逆势增长,水产料推广效果显现。上半年,公司实现饲料销量 132.17 万吨,较上年同期增长 3.50%,其中猪饲料销量 77.22 万吨,同比增长 1.15%,在上半年行业猪料下降背景下,公司逆势实现增长,猪料竞争力充分显现;禽料销量 33.75 万吨,同比下降 6.02%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量 21.21 万吨,同比增长 37.19%,公司水产料业务拓展力度较大,上半年增量明显。屠宰收入规模扩张,动保销售承压。屠宰食品业务方面,公司持续增加业务拓展区域,上半年公司完成屠宰头数 35.27 万头,同比增长 82.76%,完成生猪贸易头数28.57 万头、同比增长 1,392.58%,实现收入 12.3 亿元,同比增长 76.39%。动保方面,公司上半年实现收入 1,565.43 万元,较上年同期减少 23.83%,变动主要原因是报告期内相关区域因雨水季节,公司水产动保销售受影响。盈利预测与投资建议7-8 月行业生猪均价依然处于高位,我们预计下半年在消费恢复预期下,高猪价或保持,同时上半年其他收益增加,预计其他收益跟随出栏量有所增加,上调业绩预期,预计 22-24 年归母净利润分别为-1.66 、16.82、5.07 亿元(原预测-5.70 、15.09、3.99 亿),据前次可比公司估值水平,维持 23 年 11xPE,目标价 21.24 元,维持“买入”评级。风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等 、养猪补贴相关的其他收益不及预期风险。
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