摘要：市场表现：本期（2022.9.5-2022.9.9）非银（申万）指数+2.54%，行业排名14/31，券商Ⅱ指数+2.66%，保险Ⅱ指数+2.66%；上证综指+2.37%，深证成指+1.50%，创业板指+0.60%。个股涨跌幅排名前五位：*ST西源（+19.49%）、仁东控股（+12.46%）、南京证券（+10.04%）、海德股份（+7.50%）、广发证券（+7.02%）；个股涨跌幅排名后五位：*ST亚联（-10.03%）、ST熊猫（-6.93%）、九鼎投资（-3.70%）、华铁应急（-3.40%）、经纬纺机（-2.08%）。券商：观察四月底以来的两波券商行情，以及本周券商的小幅上涨，我们可以看出市场对证券行业的投资逻辑，已从综合实力较强的头部券商走向了差异化竞争优势的中小券商。截至9月9日，年内仅光大证券（+6.70%）和华林证券（+6.64%）两家券商涨跌幅为正，排名位居前十的券商中，仅中信建投一家大型券商。对于证券行业而言，上半年受权益市场波动影响，大部分券商自营业务受到较大打击，但自营仍在券商业绩中占据较为重要的地位。据中证协发布报告显示，行业自营规模也较上年末增加8.68%。同时，二季度经营情况已显著好转，下半年，随着券商投资模式的逐渐调整，自营对行业负面影响有望缩减。我们认为除自营以外，券商板块需要重点关注两项业务表现：1、全面注册制大概率年内落地，投行业务项目数量丰富，在投行业务方面具有项目储备以及价格发现优势的券商将显著受益，如中信建投，上半年投行业务收入+44.55%，主承销金额+85.39%，其中IPO承销金额+164.76%。投行业务表现亮眼，上半年涨跌幅也位居行业第四，是唯一一家位居前十的大型券商。部分获得区域优势的中小券商，如等，也在投行业务中，取得较大优势。2、机构业务持续发力。机构投资者市场占比不断提升，据中证协统计，上半年，机构客户证券交易额占比为37.02%，同比提升7.04pct。机构业务一方面推动券商财富管理转型。上半年虽然受市场影响自营受到较大打击，基金发行遇冷，但券商基金投资规模增幅显著提升。据中证协统计显示，券商基金投资规模较上年末增长28.10%至7537.58亿元。另一方面，推动衍生品等创新业务规模扩大，截至2022年6月末，券商场外金融衍生品存续未了结初始名义本金2.21万亿元，较上年末增长9.52%。为满足机构投资者的需求，券商不断拓展衍生品等创新业务投资手段，进一步丰富了券商自身的盈利能力。本周证券板块上涨2.99%,跑赢沪深3000.91pct,跑输上证指数0.29pct。目前,券商板块PB估值为1.29倍，位于2016年以来20分位点以下，估值仍处于历史低位，安全边际充分，配置性价比较高。保险：本周保险板块上涨2.66%,，跑赢沪深3000.91pct,跑输上证指数0.29pct。近两周，在市场震荡下行的环境下，保险板块表现出了较强的韧性和防御属性，目前，保险板块PB估值1.05倍，仍位于历史底部，具有较高安全边际。上周，银保监会公布了7月保险经营数据。1-7月，行业合计实现原保费收入31484亿元,同比增长5.07%,较上年增长5.39pct。其中，财险原保费收入7578.6亿元，同比+9.48%，人身险原保费收入23905.1亿元，同比+3.74%。7月单月行业实现原保费收入3002.29亿元，同比增长4.41%，财险和人身险分别实现原保费收入1012.13亿元和1990.16亿元，同比增长2.93%和0.92%。行业保费收入水平整体较上年稳步提升，但与上月相比，出现较大幅度的下滑，行业整体、财险、人身险分别环比-30.20%、-26.57%和-31.92%。环比大幅下滑主要是受到6月高基数的影响，每个季度最后一个月，作为业绩冲刺期原保费收入均会出现激增。具体来看，1-7月人身险方面，寿险、健康险、人身意外伤害险分别实现原保费收入17324.8亿元、5904.02亿元和676.26亿元，同比+4.36％、+3.27％和-6.60%。7月单月分别实现原保费收入1348.94亿元、563.46亿元和77.75亿元，同比+3.76%、-3.06%、-14.38%。寿险小幅上涨，代理人团队显著收缩，但整体新业务增长放量仍需等待。健康险和人身意外险小幅下滑，主要是受到疫情影响，居民一方面更加注重防护，另一方面出行受限，导致健康险和人身意外险需求下降。财险方面，1-7月车险和非机动车险分别实现原保费收入4624.74亿元和4537.19亿元，同比+6.48%和+12.35%，共计实现保单3.3亿件和279.2亿件，同比+5.06%和+10.94%。车险受益于7月汽车销量较上年同期大幅提升，同比提升29.86%，其中，新能源汽车在政策激励下，实现同比+119.12%的高增长，带动车险订单上涨。在非车险中，家财险和农险成为带动保费收入的主要因素，其中，由于今年以来自然灾害频发，农险需求量显著提升，且随着中央补贴等一系列政策利好的推动，农险需求有望进一步扩容。1-7月保费收入分别同比增长了26.37%和30.01%。而工程险受疫情影响需求下滑，同比-12.76％。在资金运用方面，7月保险公司债券、银行存款、股票和证券投资分别同比增长14.68%、6.72%和13.35%，环比+0.98%、-3.47%和-5.29%。由于今年权益市场震荡加剧，险企针对债券投资的金额和占比持续提升，目前债券投资在总资金中的占比已达40.24%，是自2014年12月以来首次再度超过40%。随着权益市场的持续震荡，预计短期内保险投资端仍将承压。整体来看，人身险转型仍未凸显显著成效，财险受机动车险和农险拉动，持续回暖。目前保险投资端仍显著承压，建议关注结构性行情，以及具备α属性的头部保险公司。风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复

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