美联储“二次缩表”前瞻:理想骨感,现实丰满招商银行2022-09-16.pdf
摘要:本文探讨了美联储于6月开启的“二次缩表”的路径、结构及流动性影响。我们首先估计了“二次缩表”的两种合意情形。第一种情形下,缩表将持续3年,美联储资产规模缩减$3.2万亿至$5.7万亿,比缩表前减少36%。第二种情形下,缩表将持续2年,美联储资产规模缩减$2.3万亿至$6.6万亿,减少26%。简而言之,美联储合意情形下“二次缩表”将持续2-3年,合意资产规模$5.7-6.6万亿(缩减26-36%),其中国债减持$1.5-2万亿,MBS减持$0.8-1.2万亿。负债端最终的准备金规模主要取决于逆回购协议的缓冲能力。前瞻地看,“二次缩表”的幅度大概率将低于美联储预期,主要受到四方面因素制约。一是美国经济衰退,随着货币政策快速收紧,美国经济“实质性衰退”渐行渐近,若美元加息周期停止,缩表也将随之终止。二是美联储财务亏损,可能会带来声誉风险及政治压力,影响美联储货币政策的有效性和独立性。三是美国财政可持续性承压,制约美联储紧缩政策的力度和时长。四是美国国债和MBS到期量不足,与缩表上限有一定差距,或对缩表速度形成制约。总体上看,“二次缩表”进程中出现流动性危机的概率较低。从总量上看,一方面当前美国货币市场流动性更加充裕,且逆回购协议与财政一般账户共计可提供$2.5-3万亿的流动性“缓冲垫”;另一方面美联储设立常备正回购便利工具SRF,设定了利率走廊理论上的“天花板”。但从结构上看,美国金融市场流动性分层问题仍然存在,仍需警惕“回购危机”重现的风险。近期金融市场数据显示,国际市场美元流动性结构性收紧概率正在增加。
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