工商银行2022年三季报点评:扩表速度逐季提升,资产质量保持稳健光大证券2022-10-30.pdf
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摘要:工商银行(601398)事件:10月27日,工商银行发布2022年三季度报告,报告期内实现营业收入7113.9亿,YoY-0.1%;归母净利润2658.2亿,YoY+5.6%。加权平均净资产收益率为11.29%,YoY-0.52pct。点评:盈利增速保持稳健,非息收入拖累营收。工商银行1-3Q营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-0.1%、-0.9%、5.6%,季环比分别变动-4.3、-3.9、0.6pct。营收构成上看,净利息收入同比增长3.2%至5276.0亿,增速较1H22下降1.3pct;非息收入同比下降8.5%至1837.9亿,增速较1H22下降11.8pct,3Q非息收入下行主要受所投资盐湖股份公允价值损失、汇兑损益等因素拖累。拆分业绩同比增长来看,相较1H22,规模扩张正贡献进一步强化,息差拖累加大,非息收入由正贡献转为负向拖累,拨备由负向拖累转为正贡献。持续加大重点领域信贷投放,对公信贷投放强度高,拉动扩表速度逐季提升。截至3Q末,工商银行生息资产、贷款分别同比增长11.5%、12.2%,增速较2Q末分别提升1.3、0.4pct;2022年以来,扩表速度逐季提升,贷款占生息资产比重大体为59%左右。截至3Q末,贷款余额较年初增加2.24万亿,同比多增4413亿;其中,对公贷款(不含贴现)较年初增加1.47万亿,占新增贷款的65.6%,同比多增2956亿;零售贷款较年初增加2899亿,同比少增3555亿。1-3Q新增信贷主要投向绿色信贷(较年初+9500亿)、制造业(较年初+8100亿)、基建领域(较年初+6400亿)、普惠贷款(较年初+4100亿)等重点领域。3Q单季新增贷款5684亿,对公、零售、票据占比分别62%、17%、21%。存款保持较高增速,核心负债稳定性强。截至3Q末,工商银行计息负债、存款分别同比增长11.8%、11.9%,增速较2Q末分别提升1.3、2.1pct。截至3Q末,存款总额较年初增加3.59万亿,同比多增1.95万亿,3Q单季新增存款8022亿,同比多增5862亿。在银行业存款定期化呈加剧态势情况下,工商银行定期存款占比较2Q末提升0.9pct至52.9%,较年初提升3.4pct。净息差季环比收窄5bp至1.98%,预计4Q息差收窄幅度缩小。在信贷供需矛盾加大、LPR报价连续下调、存款定期化的背景下,银行体系NIM面临较大收窄压力。工商银行1-3Q净息差1.98%,环比1H收窄5bp,同比收窄13bp。息差出现较大幅度收窄,除行业性因素外,预计与大型银行发挥责任担当、加大对实体经济让利增加有关。资产端新发生贷款投放定价延续下行态势,叠加大型银行一般性存款占比较高、存款定期化拖累相对更为明显。后续看,1)资产端,现阶段有效需求不足仍是银行业信贷投放的压力点,央行货币政策委员会三季度例会也提及“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”,年内资产端收益率仍可能延续承压。2)负债端,9月15日,国有大行银行系统性下调存款挂牌利率。工商银行活期存款利率下调5bp至0.25%;整存整取3M~2Y、5Y存款利率下降10bp,3Y存款利率下调15bp;零存整取、通知存款、协定存款等下调幅度多为10bp。考虑到活期存款的即期重定价,预计4Q工商银行息差收窄压力显著缓解;同时,随着定期存款逐步重定价,挂牌利率调整红利有望持续释放。受净其他非息收入拖累,非息收入同比下降8.5%。工商银行1-3Q非息收入同比下降8.5%至1837.9亿。其中,净手续费及佣金收入同比微增0.3%至1055.9亿;净其他非息收入同比下降18.3%至782.0亿,主要受到公允价值变动损益、汇兑损益等因素拖累。不良率稳中略降,资产质量整体保持稳健。截至3Q末,工商银行不良贷款率1.40%,较2Q末下降1bp。1-3Q计提信用减值损失1693.8亿,同比下降5.5%;其中,3Q单季计提357.6亿,同比少提190.2亿。截至3Q末,拨备覆盖率为206.8%,较2Q末基本持平,保持较强风险抵御能力。各级资本充足率稳中有升。工商银行在通过利润留存补充资本基础上,积极发行各类资本工具拓展外源性资本补充渠道,叠加风险加权资产同比增速较2Q下降0.9pct至4.06%。随着分红季节性影响的消退,截至3Q末,核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.68%、15.28%、18.86%,较2Q末分别提升0.39、0.38、0.55pct。盈利预测、估值与评级。随着“扬长、补短、固本、强基”战略布局持续推动实施,工商银行近年来经营业绩稳中有进。2022年以来,在宏观经济承压、有效信贷需求有待提振背景下,工商银行积极发挥大行责任,在信贷投放中继续扮演“头雁”作用,扩表速度逐季提升。在监管鼓励银行进一步加大对设备更新改造贷款、制造业中长期贷款投放力度、结构性货币政策工具支持等多重政策举措下,预计工商银行4Q制造业、基建等重点领域贷款将维持高增,有效支撑公司扩表。由于前三季度非息收入下行幅度超预期,我们相应小幅下调2022年营收及盈利增速,给予公司2022-2024年EPS预测为1.04/1.09/1.15元,较上次预测分别下降1.0%/2.7%/1.7%,当前股价对应PB估值分别为0.48/0.44/0.40倍,维持“买入”评级。风险提示:如果宏观经济超预期下行,信贷供需失衡可能导致资产端收益率下降幅度较大,进而使得息差受到较强挤压。
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