德邦股份【以此为准】竞争格局改善受益经济复苏华福证券2023-01-09.pdf
摘要:德邦股份(603056)投资要点:推荐逻辑:1)直营快递行业的格局优化,头部企业顺丰进入健康经营阶段及京东物流完成对德邦的收购,行业竞争环境改善,直营快运行业价格步入上行区间,在经济复苏顺周期背景下强化了这一趋势。2)中期业绩看经济复苏和格局改善带来的量价提升、成本端看末端网络改善降本增效;长期业绩看公司网络建设提高综合服务能力,期待京东物流释放协同效应。业务成长空间可期,快运行业竞争格局改善。快递快运融合系需求场景的不断迭代升级,我们看好行业整合的广阔空间。直营快运头部玩家完成整合且经营转向利润导向,顺丰在21Q1后进入健康经营的调整阶段、京东收购德邦,行业竞争格局确定性改善。22Q1-3德邦单票快递业务收入分别27.78/28.16/28.98元,同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%,22Q3实现由负转正,持续改善。分业务看,22Q1-3快递业务公斤单价同比分别-5.4%/+1.9%/+2.4%;22H1/22Q3快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。末端网络变革,完善网络建设。公司21H2开始末端网络变革,启用重货分部替代传统营业部。22Q3房租成本同比-1.0%,占收入比-0.3pp,人力成本同比-3.3%,占收入比-3.4pp。公司不断完善运输网络布局,22Q3自有运力提升至66.2%,装载率同比+7.6%。盈利预测:德邦以高端零担的传统业务立身,拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验,是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产,京东对德邦的收购亦印证了公司直营化网络的价值。我们看好公司在行业格局改善的大环境下,凭借网络优势和精细化成本管控,进一步修复盈利水平,在京东体系内继续打造中国快运行业的标杆企业。我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为6.4/12.8/16.8亿元,在竞争格局缓和下公司盈利能力不断修复,给予23年20.1倍PE,对应市值257亿元,首次覆盖、给予“买入”评级。风险提示:宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。
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