中熔电气聚焦新能源,熔断器龙头乘风起国金证券2023-02-01.pdf
摘要:中熔电气(301031)公司专注于熔断器领域15年,主要下游为新能源汽车、新能源风光发电及储能市场,21年营收占比分别为52%、33%。公司技术研发、产品性能突出,客户资源卓越。新能源车领域,公司客户涵盖宁德时代、汇川技术、特斯拉、戴姆勒、比亚迪等;新能源风光发电及储能客户主要为阳光能源、宁德时代。公司预告22年净利达1.45~1.65亿元,同增80%~105%。得益于新能源需求蓬勃发展,熔断器市场快速扩容,公司作为行业龙头深度受益。新能源汽车领域:1)据国金电车组预测,22~24年新能源汽车全球销量将达0.1/0.14/0.19亿辆、同增56%/40%/34%,预计2025年全球新能源汽车熔断器市场规模为35亿元、2022~2025年CAGR为28%。我们预测公司在国内市占率达40%,熔断器作为定制件、安全件,公司先发优势明显,预计2022~2024年收入达4、6、7亿元。2)引入激励熔断器、整车安全系数更高,新增的激励熔断器单车价值量超100元、目前国内渗透率低于5%;激励熔断器产品壁垒更高,预计未来三年公司激励熔断器快速放量,2022~2024年收入达0.2、1、2亿元。新能源发电及储能领域:受益光伏、风电、储能蓬勃发展,我们预计2025年全球新增风光发电及储能用熔断器市场规模为32亿元,2022~2025年CAGR为37%。21年公司全球市占率达13%、且在储能产品份额更高,预计2023年公司受益大储放量,2022~2024年收入达2、4、7亿元。通信&轨交领域:1)通信领域,公司测算2019年公司国内市占率为30%~35%,考虑目前基站建设高峰期已过,预计2022~2024年收入同减10%;2)轨交领域壁垒较高、国产化率极低,公司2010年即通过中国中车合格供应商资质验证,是少数能与国际品牌竞争的国内厂商,预计2022~2024稳健增长。盈利预测与估值:预计2022~2024年归母净利为1.5、2.3、3.2亿元,同增92%、46%、42%。给予公司增持评级、目标价193元(40*2024EPS)。风险提示:行业竞争加剧风险、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期风险、股东减持风险、高管窗口期违规减持风险、限售股解禁风险。
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