银行:2023年社融前瞻:春山可望华安证券2023-02-01.pdf
摘要:主要观点:2023 年宏观杠杆率是否还有增长空间?2023 年是换届年+疫后复苏首年, 站在微观经济主体角度,疫情负效应消除、经营预期改善、融资成本降低的多重因素作用下, 企业中长贷领先于制造业 PMI 拐点, 已提前反映经营信心提振。 站在宏观调控角度,经济增长目标之于 2023 年正如疫情防控目标之于2022 年, 且宽信用仍是稳增长路径的重要一环。 预计宏观杠杆率在2023 年还有增长空间, 分部门来看, 预计政府、企业杠杆率继续上升,居民杠杆率保持稳定。2023 年社融和信贷前瞻在“社融与名义经济增速基本匹配”假设下, 预计全国 GDP 增速目标在 5.5%左右,宏观杠杆率保持稳中微升的隐含社融增速在10.6%。 分项预测加总的社融增量为 35.2 万亿, 增速 10.2%。(1) 人民币信贷:预计新增 23.1 万亿。 ①企业中长贷:预计增量12.2 万亿。 在地产融资端政策支持下,金融机构对房企的准入和风控机制将进一步完善, 继续输血的动力预计进一步加大。 ②企业短贷+票据融资: 预计增量 6.3 万亿。 1 月制造业 PMI 重回 50.1 指示企业的经营信心已明显恢复, 同时贷款利率仍在低位,企业融资意愿和融资性价比均高。 ③居民中长贷: 预计增量 3 万亿。当前地产利好政策还未出尽,居民对购房仍持观望态度。长期来看人口压力对房价上涨形成制约,个人住房贷款能否有超预期增长还要等待政策传导和信心修复。 ④居民短贷: 预计增量 1.5 万亿。 大额消费需求下滑仍对衍生短贷需求带来制约,但随着疫情过峰、 消费场景修复,居民消费复苏逻辑相比地产更通顺。(2) 表外融资: 预计增量 0.5 万亿。 资管新规过渡期间表外融资逐步压降整改到位,叠加房地产信托等政策预期放松,预计 2023 年表外融资有所恢复,对社融贡献转正。(3) 政府债净融资: 预计增量 7.8 万亿。 政府债净融资受稳增长诉求和财政压力两方面影响, 2023 年财政政策表述 “加力提效”, 意味着财政支持力度在 2022 年基础上还有提升,但目前广义政府杠杆率并不低,化解隐债风险压力持续,我们预计 2023 年赤字率目标在 3-3.2%, 对应国债+地方政府一般债净融资规模 4 万亿左右。预计专项债净增规模和 2022 年持平在 3.8 万亿左右。(4) 企业债净融资: 预计增量 2.5 万亿。 企业债净融资的正向推动力是地产融资的放松,负向推动力在于城投债风险的化解压力, 综合来看预计地产债净融资增福明显,城投债净融资稳中有降。投资建议企业经营内生动力修复下复工复产加快节奏, 叠加“全力拼经济”政策呵护, 预计 2023 年银行开门红同比多增,结构延续对公强势,行业投向以基建、制造业、绿色贷款为主。 疫情过峰和消费场景逐步修复下,消费金融有望引领零售板块修复节奏。 经济复苏带动银行板块估值回升,精选区域布局优、 业绩确定性强的江浙区域城商行, 重点推荐江苏银行。 若经济超预期修复,零售板块修复节奏可能提前, 建议关注地产风险缓释、消费复苏带来业绩和估值双修复的股份行,如招商银行、平安银行。风险提示利率风险:宽信用、 宽货币政策下利率继续下行,息差收窄。市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高。债市调整下理财大规模赎回拖累营收增速。经营风险:经济复苏不及预期,融资需求下降拖累信贷增速。
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