宝新能源量价齐升高弹性,民营火电领跑者国金证券2023-02-08.pdf
摘要:宝新能源(000690)投资逻辑广东省民营火电企业,发电、投资双轮驱动稳定收益。截至2021年底,公司总装机351.8万千瓦、全部位于广东省内;其中火电装机占比98.6%。公司业绩受煤价波动影响大,3Q22煤价下行且用电需求景气,剔除投资收益实现盈利1.5亿;而2Q、4Q22煤价上行叠加火电需求疲软,预计4Q22火电业务亏损。此外,公司参股投资梅州客商银行、东方富海和汕尾后湖海上风电等项目,1~3Q22投资收益占净利润的61.1%,有力缓解了经营压力。广东用电需求修复弹性可期,电价形成机制渐趋完善体现供需。1)疫情和天气因素抑制22年广东用电需求;全面放开后广东用电需求修复弹性可期,量价齐升共助公司业绩修复。2)预计2023年广东电力供需持续偏紧。电力市场化改革持续深化逐步还原电力的商品属性,电价走势有望更贴合实际供需。2H22广东燃煤机组核准提速,公司装机弹性行业领先。广东省电力供应依赖外受电,而“十四五”期间南网区域跨省输受电增量有限且西南水电不可预测,凸显省内自主保供紧迫性。2022年8月以来,广东省19台百万千瓦机组陆续获得核准;公司目前在建2台百万千瓦机组,预计于24年底、25年初陆续投产,并有望再获核准2台百万千瓦机组。存量机组区位与技术优势并存,专享电量、电价政策支持。公司煤电机组均位于革命老区,电量受政策保障;其中147万千瓦煤矸石综合利用机组享有电价政策支持。2021年,公司火电利用小时数较省平均高10.8%,平均上网电价较基准价上浮32.5%。长协煤占比提升+进口煤价下降,公司火电业绩有待边际改善。公司历史上煤炭100%来自进口市场煤,澳煤严控后以印尼煤为主。保供稳价政策支持下,公司3Q22起逐步落实电煤中长协。此外,全球煤炭生产端历时2年基本抚平疫情影响,从总量上看2022年供需已转松,但俄乌冲突导致的供需结构性失衡支撑煤价高位运行。2023年全球增速放缓预期下中国逆势复苏,有望受益于海运煤供需边际改善,公司成本端有待持续修复。盈利预测、估值和评级我们预测,2022/2023/2024年公司实现营业收入96.8/104.3/107.6亿元,同比+2.9%/+7.7%/+3.2%,归母净利润2.0亿/13.6亿/21.0亿元,同比-75.7%/+578.9%/+54.7%。给予公司2023年14XPE,对应目标价8.77元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示新项目进展不及预期、煤电需求不及预期、煤价下行程度不及预期、金融投资风险、公司管理风险等
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