东方雨虹零售和工程渠道营收高增,Q2盈利能力显著改善安信证券2023-08-10.pdf
摘要:东方雨虹(002271)事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年,公司实现营业收入168.52亿元,同比+10.10%;实现归母净利润13.34亿元,同比+38.07%;实现扣非归母净利润12.43亿元,同比+39.59%。零售/工渠营收快速增长,归母业绩有望逐季修复。2023年上半年,公司实现营收168.52亿元,同比+10.10%,其中2023Q1、Q2公司营收分别同比增长18.80%和3.99%。分渠道看,期内公司零售渠道营收50.51亿元(yoy+32.21%)、工程渠道营收61.42亿元(yoy+26.68%)、直销业务营收52.38亿元(yoy-13.25%),公司坚持零售优先、合伙人优先,零售/工渠营收增长迅速,直销业务营收下滑拉低整体营收增速。分产品来看,期内公司防水卷材营收71.84亿元(yoy+1.13%)、涂料营收51.85亿元(yoy+22.46%)、砂浆粉料营收19.05亿元(yoy+42.99%)、工程施工营收13.67亿元(yoy-4.99%)、其他主营收入7.91亿元(yoy+32.16%),公司防水卷材+涂料营收稳健增长,反映公司作为行业龙头经营韧性十足,此外,借助公司防水渠道优势,砂浆粉料业务营收增长迅速。2023年上半年,公司实现归母净利润13.34亿元,同比+38.07%,其中2023Q1、Q2分别实现归母净利润增速21.77%和46.07%。Q2盈利能力显著改善,期间费用率基本稳定。从毛利率来看,2023年上半年,公司销售毛利率为28.90%,同比+1.99pct,其中2023Q2公司销售毛利率为29.10%(同比+3.16pct,环比+0.44pct)。分渠道来看,23H1零售渠道毛利率40.71%(同比+5.32pct)、工程渠道毛利率23.25%(同比+2.11pct)、直销业务毛利率26.08%(同比-2.29pct),公司毛利率提升主要系高毛利的零售业务营收增长及盈利提升所致。从费用率来看,期内公司期间费用率为16.44%(同比+0.09pct),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.59pct/-0.43pct/+0.07pct/-0.14pct。从净利率和ROE来看,期内公司归母净利率为7.92%,同比+1.61pct,其中Q2归母净利率10.13%(同比+2.92pct,环比+4.98pct);期内公司ROE(加权)4.88%,同比提升1.33pct。从现金流来看,期内公司经营性现金流净流出39.43亿元,较去年同期少流出30.37亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。零售渠道和工程渠道双管齐下,新业务增长迅速。1)零售渠道,2023H1零售渠道实现营收50.51亿元(yoy+32.21%),占公司营收比例为29.98%(同比+5.02pct)。其中,①民建集团实现营收43.84亿元(yoy+34.69%),截至2023年6月末,民建集团通过灭空白、强经销、拓品类、优分销等举措,百万经销商签约增长近700家,分销网点近20万家,门头保有近5万家;同时,继续加强与装饰公司、工装公司的合作,实现强强联合。②建筑涂料零售业务,截至期末,通过产品品类开拓、爆品打造等方式实现加盟逾2200家经销商,终端销售网点达到25000家。③雨虹到家服务聚焦存量市场,截至期末,已在全国布局运营中心、社区服务站等600余家门店。2)工程渠道,2023H1工程渠道营收61.42亿元(yoy+26.68%),占公司营收比例为36.45%(同比+4.78pct),期内公司深化省区一体化经营,升级渠道政策、赋能渠道发展、持续渠道下沉,各区域一体化公司通过聚焦本地市场,加强所属区域市场覆盖率和渗透率,提升市场占有率,进而实现营收进一步增长。3)新业务,公司依托防水主业协同优势,扩张产品种类至建筑涂料、保温、建筑修缮、特种砂浆等,打造第二增长曲线,其中2023H1砂浆粉料营收同比增长42.99%,未来多业务共同发力助力公司打造综合建材平台。投资建议:预计公司2023-2025年总营收分别为365.27亿元、438.88亿元和519.53亿元,分别同比增长17.02%、20.15%和18.38%,归母净利润分别为36.02亿元、46.22亿元和58.83亿元,分别同比增长69.87%、28.32%和27.28%,动态PE分别为20.9倍、16.3倍和12.8倍。给予“买入-A”评级,6个月目标价40.04元,对应2023年28倍PE。风险提示:宏观经济波动;政策落地不及预期;业务拓展不及预期;新业务成长不及预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧。
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