百洋医药业绩持续高增长,CSO前景广阔中国银河2023-08-29.pdf
摘要:百洋医药(301015)核心观点:事件:公司发布2023年中报业绩,上半年公司实现收入36.35亿元,同比增长-2.57%;若还原两票制业务后计算,公司实现营业收入42.03亿元,同比降低2.55%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长39.76%;实现扣非归母净利润2.91亿元,同比增长30.25%。Q2收入端改善,利润端仍保持高速增长。公司上半年实现营业收入同比略有降低,主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务,剥离北京分销配送业务,批发配送业务同比下降23.14%、零售业务下降10.61%。单Q2来看,公司实现收入19.48亿元,同比增长4.18%;若还原两票制业务后计算,实现营业收入22.54亿元;实现归母净利润1.80亿元,同比增长39.74%;实现扣非归母净利润1.65亿元,同比增长30.30%。另外,从2022年公司剥离北京分销业务后,经营性现金流大幅改善,2023H1公司经营性现金流净额为2.98亿元,同比增长166.39%。核心业务稳健增长,医药商业保持稳定增长。上半年公司品牌运营业务收入占比为56.16%,达到20.41亿元,同比增长20.20%,若还原两票制业务后计算,实现营业收入26.09亿元,同比增长14.43%。品牌运营业务毛利率为44.15%,毛利额实现9.01亿元,毛利额占比达83.66%,是公司的主要利润来源,业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入8.77亿元,同比增长9.76%,若还原两票制业务后计算,实现营业收入9.14亿元,同比增长9.07%。海露实现营业收入2.63亿元,同比增长25.24%。安立泽实现营业收入1.09亿,若还原两票制业务后计算,实现营业收入1.29亿元。另外,上半年公司新增运营品牌诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏,根据药智网数据维全特2022年院内销售额为8.88亿元。新品牌新产品的持续导入将为公司提供中长期的利润增长点。投资建议:公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮,医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元,同比增长28.13%/25.86%/24.93%,对应EPS为1.23/1.54/1.93元,对应PE为17.7/14.1/11.2倍,维持“推荐”评级。风险提示:疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。
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