大宗商品宏观&中观周度观察:美国上半年降息预期稳定,国内维持弱复苏节奏中信期货2024-01-03.pdf
摘要:市场隐含联邦基金利率企稳,银行定期融资计划(BTFP)用量创新高。截至12月29日,市场隐含联邦基金利率显示2024年1月美联储大概率维持当前利率区间,3月大概率降息25bp,6月或累计降息75bp,本周市场隐含利率企稳。此前2024票委积极释放降息信号,美联储2024票委博斯克表示,“预计2024年下半年将进行两次降息”。“美联储不能等到通胀率达到2%才降息,否则通胀将“超调”;这是降息背后的策略。”,但美联储“并不迫切退出限制性政策立场。”2024票委巴尔金表示“如果通胀出现良好的下降,美联储将会做出回应。”至此,4位2024票委中已有3位明确释放降息信号。截至12月27日,美联储资产负债表缩减117亿美元至7.68万亿美元,其中主要收缩来自于短期国债与MBS。银行定期融资计划(BTFP)用量上升44亿美元至1358亿美元,创设立以来新高。地方联储制造业指数大面积超预期回调,企业销售预期不确定性上升,海外需求延续弱势。截至12月,里奇蒙德联储制造业指数-11,前值-5;费城联储制造业指数-10.5(预期-3,前值-5.9);纽约联储制造业指数-14.5(预期2,前值9.1);芝加哥联储经济活动指数46.9(预期51,前值55.8)。12月地方联储平均PMI(+50)为44.09,前值44.24,各地企业普遍对当地商业环境持悲观态度,多数企业报告未完成订单数量继续下降。或暗示12月ISM制造业PMI仍存下行风险,“预告”12月美联储褐皮书对于经济定性:经济活动放缓或延续。CEO经济展望、中小企业2023Q4对于未来销售预期改善,但绝对值低位。2023Q3GDP投资同比改善驱动主要来自于建筑投资。得益于拜登政府政策支持,制造业建筑支出逆周期增长,带动私人投资总额高增长。由于总需求下行压力犹存,由总需求主导的销售额-新订单-投资-库存经济链条及补库周期上行空间有限。美国11月新屋销售降幅超预期,10月房价环比增速低于预期。11月新屋销售总数年化为59万户(预期68.5万户,前值67.9万户),创一年新低,新屋销售环比大跌12.2%(预期上涨1.6%,前值下跌4%),11月新屋售价的中位值为43.47万美元,同比下跌6%,新屋库存连续第四个月增长。美国新屋开工上涨、营建许可呈现疲态。美国11月新屋开工总数156万户(预期136万户,前值135.9万户),新屋开工年化月率14.8%(预期-0.90%,前值0.2%)。美国11月营建许可总数公布146万户(预期146.5万户,前值149.8万户)。美国10月FHFA房价指数环比0.3%,低于预期0.5%,前值0.7%,创2023年2月以来新低;同比6.3%,前值6.2%。10月S&P/CS20座大城市房价指数同比4.9%,预期5.0%,前值3.9%。劳动力市场动能疲弱,薪资上行缓慢,信心或被动修复。劳动力市场动能方面,堪萨斯联储劳动力市场动能指标显示劳动力市场今年2月以来保持低动能状态,11月劳动力市场活动转冷。从咨商会消费者信心就业细分来看,美国就业机会趋于减少,过剩状态缓解,与劳动力市场供需缺口持续收敛相互印证。预计本周美国12月非农数据或仍难逃下行通道。薪资与消费者信心方面,11月美国实际薪资上升缓慢,同比11.07%,前值11.05%。年初以来,美国消费者信心震荡上行,因美国劳动力市场趋缓,或暗示消费者信心更多因油价同比降温而被动修复。植田和男发言强化加息前景,2024年“结束负利率可能性不为零”。日本央行行长植田和男进一步强化春季行动的前景,未排除可能性较低的1月加息选项。植田和男在NHK周三发布的采访中表示,“如果价格目标确定,将考虑政策转变”,“日本在不久的将来重新陷入通缩的可能性非常低”,但“目前来看,实现物价目标的前景还不够乐观”。“明年预期的工资涨幅将等于或略高于今年”,明年结束负利率的可能性不为零“。”即使在不掌握中小企业春季薪资谈判全部结果的情况下,日本央行也有可能做出一些决定“。植田和男最新讲话表明,中小企业薪资状况优先级下降,日本央行或在评估3月公布的初步年度薪资协议后”筹划“加息,负利率政策或在2024年4月结束。本周植田和男的讲话表明日本央行正越来越接近做出决定,基本上会为全球央行的负利率历史画上句号。从市场隐含利率来看,当前市场预计日本央行2024年1月维持负利率,最早或于2024年4月结束负利率政策。日本薪资谈判能否助力实现物价目标不确定性仍存:1)当前日本通胀已过峰值,国内薪资增速支撑或存疑:进口物价指数及PPI均显示日本CPI或趋于向下,日本通胀已见顶回落;2)截至11月,日本工业产出同比增速或暗示Q4日本GDP仍存下行压力;日本有效求人倍数由高点1.35下降至1.28,薪资增速边际降温。日本劳动力市场降温或弱化对于议价薪资增速支撑。在经济前瞻不确定性加强背景下,能否实现涨薪涨价的正循环,“日本央行还没有足够的自信”;3)关于薪资通胀正循环的实现需仔细关注工资上涨对服务物价的传导,目前服务通胀正在持续攀升。根据日本央行会议意见摘要,日本经济仍面临诸多不确定性,后续需密切关注日本国内个人消费支出及企业投资状况,如果企业采取成本削减措施,包括中小企业,企业将弱化劳工需求及产能利用率力度。实现物价目标尚不再“可见范围”之内,但通胀向上空间已较有限,根据春斗结果再做出决策也并不晚。工业企业利润持续改善。1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元,同比下降4.4%。利润与收入均延续回暖,从两年复合同比角度看亦有明显改善。从结构以及库存来看,目前利润的修复更多来自于产量韧性推动营业收入出现较好改善,而需求疲软,内生动能不足或仍是制造业整体面临的一大问题。关注后续拉动内需政策能否推动内生动能进一步改善。存款降息:长期或利于投资和消费。12月22日起,多家国有大行宣布下调存款挂牌利率:1)存款利率的下调将缓解银行净息差压力;2)放缓存款定期化的趋势;3)打开货币政策宽松的空间,为明年政策利率进一步下调提供预期;4)明年长端LPR报价下调的可能性有所增加、幅度或相对有限。预计其他股份行和中小银行会跟进下调定期存款利率,时间点或在年后、下调幅度或不如大行。社融:政府债支撑社融,居民信贷转弱。11月社融增长较快,主要因为地方特殊再融资债券密集发行。信贷方面,11月信贷整体偏弱,主因企业中长贷缩量拖累,但居民部门信贷小幅增长,反映目前企业部门融资意愿仍偏弱。财政:11月扩张步伐延续。1-11月财政收入增长,财政支出跌幅显著收窄,教育、社保、农林、债务付息支出持续扩张。总的来看,当前居民和企业信心仍偏弱,财政端持续扩张发力,对经济增长形成推动。地产:地产投资继续放缓,但新开工同比转正。房价下行以及二手房成交活跃共同推动商品房销售持续下行。今年以来“认房不认贷”、“下调二套房首付比例”等地产利好政策频出,但由于房价仍未企稳以及二手房市场活跃度提高挤压新房需求,商品房销售承压。1—11月份,商品房销售面积100509万平方米,同比下降8.0%,跌幅较1—10月扩大0.2个百分点。社零:增速持续回升,居民消费意愿边际改善。社零增速回升略弱于市场预期,而汽车消费和服务消费发力持续显现。分大类来看,金银珠宝、汽车、石油制品类消费持续景气,低基数影响下烟酒、饮料、服装、通讯器材消费表现较为亮眼,而化妆品、家用电器、建筑及装潢材料类消费拖累持续加大。预计随着服务业修复、企业生产和招工回暖和房贷减压逐渐发力,消费向好修复态势不会改变。建筑业景气度跟踪:弱稳房地产:销售持续低迷,竣工小幅下滑。11月全国商品房销售同比降幅略有收窄,新开工同比年内首次转正,竣工增速小幅下滑。12月29日当周,30城商品房成交季节性回升,但仍处低位;二手房成交延续下滑趋势。建筑业(施工)需求:走弱。12月29日当周,螺纹表观消费量持续回落;水泥出库量继续下滑。建筑业(竣工)需求:偏弱。12月29日当周,玻璃表观消费有所回升,PVC表观消费持续下滑。基建中观高频跟踪:出现分化。12月29日当周,石油沥青开工率继续下降,铜杆开工率回落0.3个百分点至71.4%,球墨铸铁管加工费环比持平。。挖机与重卡:销量偏弱。11月挖掘机销量同比-37.0%(前值-28.9%),印证地产与基建整体偏弱。制造业景气度跟踪:12月继续走弱,财政扩张助力经济恢复PMI:12月继续走弱。PMI综合指数回落0.4个百分点至49.0%,新订单指数回落0.7个百分点至48.7%。万亿国债增发,其中年内安排使用5000亿元。目前财政部已下达第一批资金,预计未来两周将继续下达至各地市,助力经济恢复。发电量:同比增速回升。12月28日当周,电厂耗煤环比1.6%,同比12.2%(前值9.9%)。12月上旬,全口径发电量环比0.9%,同比8.2%(前值12.3%)。汽车:轮胎开工率略有下滑。12月29日当周,半钢胎开工率下降0.7个百分点至71.6%;全钢胎开工率下降7.9个百分点至49.7%。12月乘用车零售环比上月同期有所增加,第三周同比明显改善。出口:邻国出口表现较好。12月29日当周,中国出口集装箱运价指数环比上升3.3%。12月韩国出口同比5.1%。总结:现实弱稳,预期改善房地产与建筑业偏弱。11月制造业PMI继续走弱,全国商品房销售持续低迷,反映现实需求偏弱。近期召开全国住房城乡建设工作会议,明确2024年重点任务,预计未来核心城市将继续优化地产政策,房地产市场有望筑底企稳。
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