仙鹤股份年报点评报告:加速实现林浆纸一体布局,实控人增持显信心天风证券2024-05-10.pdf
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摘要:仙鹤股份(603733)公司发布23年年报及24一季报24Q1收入22亿,同增20%;归母净利2.7亿,同增120%;23A公司收入86亿,同增11%;归母净利6.6亿,同减7%;扣非归母净利6亿,同增7%;其中23Q4收入23亿,同增5%,归母净利2.8亿,同增97%。公司2023年拟派发现金红利2.5亿元(含税),分红率37%;公司募投项目30万吨食品卡纸机(常山PM10)已于2023年4月开始正式投产运行。在2023年总计生产7个多月,产量11.97万吨,销量10.57万吨。该产品市场竞争相对激烈,价格已经趋近历史底部。由于在产品质量上的领先,公司已就产品销售价格进行调整,以及原材料价格走势整体平稳;2024年该产线将开始使用公司的自产浆,以此降低成本。同时,公司的涂布类卡纸产品也将逐渐推出和市场见面,对产品毛利以及整体利润有正向影响。分产品看,23年日用消费系列收入41亿,同增15%,毛利率11%,同增1pct;销量47万吨,同增19%;食品与医疗包装材料系列收入17亿,同增15%,毛利率7%,同减5pct;销量23万吨,同增49%商务交流及出版印刷材料系列收入7.1亿,同减8%,毛利率14%,同增2pct;销量10万吨,同减3%烟草行业配套系列8亿,同增0.8%,毛利率16%,同增1pct;销量9万吨,同增0%电气及工业用材系列收入7亿,同增18%,毛利率14%,同减0.05pct;销量6万吨,同增22%;仙鹤2023年合计销量97万吨,同增20%。分地区看,23年国内收入75亿,同增11%;毛利率11%,同减0.7pct;海外5.7亿,同减5%,毛利率20%,同增8pct。公司24Q1毛利率18%,同增8pct,净利率12.3%,同增5.6pct。实控人增持3000-4000万,彰显经营信心公司发布公告,实控人之一王敏文先生(间接持股24.5%)拟使用其自有资金,自2024年5月9日起6个月内增持公司A股股份,累计增持人民币3000-5000万元,彰显对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。发挥资源优势,做好充分准备,确保广西、湖北产业园顺利投产。公司在广西来宾投资118亿年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”林浆纸用一体化项目和湖北石首投资的100亿年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目一期建设已于23年底报接近尾声,2024年将逐步启动投产运行。两大项目落成于仙鹤发展意义重大,不仅在规模上翻倍扩展,更是公司完善国内市场新布局。湖北项目实现纸基原材料的部分自给,打造中部地区纸基新材料的高端品牌,稳定公司在高性能纸基新材料行业龙头地位,首条生产线已于24年1月试开机运行。广西项目缓解大宗原材料木浆全部依赖进口的瓶颈,实现“林浆纸用一体化”全产业链布局。为公司在我国西南市场经营布设了大本营,可通过“珠江-西江经济带”融入到东南亚经济圈;该项目一期按计划将于24Q2进入试运行阶段。适应市场需求,调整产能布局,快速扩大市场占有率公司研发、生产的食品包装材料系列产量近年来逐步攀升,去年食品及医疗包装材料系列的产销量快速增长,同比上年产量增长63.37%,今年还将加大市场投放量。公司的电解电容器纸,由于关键技术突破,新能源汽车行业的快速发展和新品研发替代进口,全年电解电容器配套材料销售量同期增长12.35%。今年公司也将继续抓住这个热点,继续提升电解电容器纸的质量,加速研发新品投放市场。更新盈利预测,维持“买入”评级湖北项目和广西项目共同特点就是利用当地资源优势,抢占资源高地,实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板;标志着公司在我国西南和中原的产能布局已完成落地,同时也预示着公司将在未来继续大规模的向市场投放新产能,市场占有率有望再一次跳跃式提升。鉴于此,我们预计公司24-26年归母净利分别为10.7/13.8/16.7亿元(24-25年前值为10.9/13.8亿元),对应PE分别为13/10/8X。风险提示:经济复苏不如预期的风险;原材料价格波动风险;项目实施风险
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