艾罗能源公司深度报告:欧洲户储改善在即,工商储有望贡献新增量国海证券2024-06-05.pdf
摘要:艾罗能源(688717)核心提要全球储能高景气,欧洲户储库存即将接近尾声。受益于光储价格快速下行,成本端原材料降价带动储能系统成本的不断降低,叠加合同能源等商业模式逐渐完善,2024年全球新型储能市场需求强势,动力电池应用分会研究中心等预计将有望超50%同比增长。亚非拉储能近期贡献了显著新增量,同时欧洲户储Q2去库将进入尾声,我们判断Q3产业层面订单将迎来修复,海外工商储近期也将出现快速提升。公司为欧洲户储先行者,品牌渠道优势明显,市场份额居前。公司为欧洲户储先行者,于2013年推出首款储能逆变器,于2016年开始研发并在2018年将储能电池推向市场,是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业。品牌认可度较高,全球营销渠道布局完善,客户资源丰富,包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等。公司现已占据一定的市场份额,根据EESA,2021年在全球户储逆变器市占率5.1%。目前在手现金充沛,积极发力新业务,研发费用率大幅抬升,工商储有望贡献新增量。公司从去年下半年开始加大投入,积极拓展海外工商储等新场景,研发费用率大幅抬升,从2023Q2的4.4%提升到2024Q1的15.4%,目前工商储产品已经有成熟方案和客户需求,我们预计新业务后续将贡献新增量。同时,截至2024Q1在手现金31.74亿元,提供了公司逆市拓展的足够空间。投资建议:户储板块是少数具备较大盈利弹性的出海方向,需求改善在即,公司为欧洲户储先行者,新业务工商储有望贡献新增量,我们预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元,归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元,当前市值对应PE分别为22.25X、13.53X、10.49X,首次覆盖公司,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济大幅波动风险、市场开拓不及预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险等。
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