摘要：投资要点社融情况：5月社融增加2.07万亿，较去年同期增加5132亿元，新增规模超过万得一致预期下的1.95万亿元。存量社融同比增8.4%，较4月同比增速环比提升0.1个百分点。社融结构分析：1、表内信贷情况。随着政府债的发行，企业中长期配套贷款也相应有所增长，票据也还有一定的冲量。5月新增人民币贷款8157亿元，在去年同期的高基数下同比少增4062亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票降幅较大。本月票据依旧多增，在此情况下未贴现的银行承兑汇票继续减少1332亿元，同比少减463亿元；信托融资为224亿，同比下降79亿，委托贷款减少8亿元，同比下降43亿元。3、政府债融资规模高增。5月新增政府债融资1.23万亿，同比增加6682亿。今年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。随后5月份30年期和20年期超长期特别国债开始发行，带动政府债发行规模扩大，根据万得统计，5月政府债发行规模提升至1.9万亿元。6月截止目前政府债发行规模已经接近1.4万亿，预计将对社融起到一定支撑。4、企业债在低基数下同比多增，股票融资继续同比少增。5月新增企业债融资313亿，在去年同期的低基数下同比多增2457亿，股票融资新增111亿，同比少增642亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。信贷情况：5月新增贷款9500亿元，同比少增4100亿元，略低于万得一致预期的1.02万亿元。信贷余额同比增长9.3%，增速环比上月下降0.3%。信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期贷款季节性由负转正。5月居民短贷、中长贷分别增加243和514亿元，环比上月均由负转正，在去年同期的高基数下分别同比下降1745和1170亿。2、企业贷款情况：企业中长期配套多增，票据仍有冲量。5月随着政府债发行规模的提升，企业部门中长期贷款也边际提升，不过在有效需求偏弱背景下票据仍有一定冲量。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1200、5000和3572亿，增量较2023年同期分别变化-1550,-2698和+3152亿。3、非银信贷增加363亿，较2023年同期少增241亿。5月、6月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房5月成交面积分别为12.81和26.48万平方米，均低于往年同期水平。6月上半月10大和30大城市商品房成交面积分别为12.06和23.40万平方米，较5月仍边际走低。流动性情况：1、M2同比增速下降，M1负增。5月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、-4.2%、7.0%，较上月同比增速分别变化+0.9、-2.8、-0.2个百分点。M2-M1为11.2%，增速差较前值提升2.6个百分点。预计受手工补息整改政策影响企业活期仍有一定下降。2、存款同比增6.7%，增速较4月提升了0.1个百分点，是从去年10月份以来增速首次环比提升。5月新增1.68万亿，同比增加2200亿。一方面政府债发行高增形成了较多的财政存款，另外一方面手工补息整改也导致非银机构存款规模高增。1）居民存款：5月居民存款新增4200亿，较去年同期少增1164亿元。2）企业存款：5月企业存款减少8000亿元，较去年同期多减6607亿。预计是手工补息整改政策之下压缩了企业的套利空间，部分企业选择购买理财以及资管产品所致。3）财政存款：5月财政存款增加7633亿元，较上年同期多增5264亿，与本月政府债发行规模高增的情况相匹配。4）非银存款：5月增加1.16万亿元，较上年同期增加8379亿元，预计是手工补息整改之下部分存款转移至保险、理财子等非银机构所致。投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

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