奥来德OLED材料与设备领军企业,持续受益于渗透率与国产化率提升上海证券2024-06-27.pdf
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摘要:奥来德(688378)投资摘要OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势,在智能手机市场迅速提升渗透率,预计到2024年将达到55%(同比+7pcts)。同时,OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024年智能手机、PC等下游应用市场的逐步复苏,以及OLED渗透率的持续攀升,我们预计OLED面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看,国内OLED面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步,这使得中国在OLED市场的话语权不断增强。根据Omdia的数据,2023年,京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED市场的合计份额达到了38%,同比增长11pcts。同时,我国在OLED高世代产线布局方面也不落人后。奥来德是国内最早的OLED终端材料公司,有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域,我国的市占率仍然较低。我们认为,受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因,国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下,公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入,稳定供货;红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中,已经送往客户进行验证。此外,公司还布局了封装材料及PSPI材料,均实现了产线供货。奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断,且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲,6代AMOLED蒸发源实现进口替代,我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声,但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外,公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品,我们认为,这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。投资建议首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED销量攀升、OLED高世代线建设开启、材料国产替代加速、6代AMOLED产线维保&升级改造需求增多,公司材料与设备收入有望持续提升,预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30亿元,对应PE分别为23/17/11倍。风险提示材料验证通过节奏不及预期,市场竞争加剧,研发进展不及预期。
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