摘要：核心提要低空经济进入有法可依阶段，eVTOL等无人机受益新法规发布。2016年，我国低空空域由真高1000米以下扩展到真高3000米以下非管制空域，运营及活动主体包括：无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、飞行汽车（概念或有重叠）、直升机等。在直升机等传统航空器稳步发展的前提下，eVTOL等新兴航空器逐渐成为新增长引擎。2023年6月，国务院和中央军委公布实施《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，为首部专门为无人驾驶航空器领域制定的行政法规；2024年1月，中国民航局公布实施《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》（CCAR-92）和《民用航空产品和零部件合格审定规定》（CCAR-21）；包括eVTOL等在内的无人驾驶航空器的运行与适航审定正式进入有法可依的阶段。eVTOL是汽车、航空、新能源三大领域的技术交汇点，为我国航空业提供弯道超车机会。eVTOL技术迁移自传统飞机及新能源三电供应链，主要构型包括多旋翼、复合翼和倾转旋翼三类。eVTOL等中、大型无人机的销售需要先取得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。国内厂商多采用研发周期较短的多旋翼及复合翼构型，其中亿航智能多旋翼型载人EH216-S取证进度全球领先，分别于2023年10月/2023年12月/2024年4月取得TC/AC/PC，峰飞航空复合翼型载物V2000CG于2024年3月取得TC，其余头部企业载人产品如时的科技E20、沃兰特航空VE25-100、沃飞长空VE25-100、峰飞航空V2000EM均已在中国民航局完成TC受理，据我们估算，预计将于2026-2027年完成取证。eVTOL规模化落地需要完善空管基础设施并优化零部件性能。从eVTOL上游零部件发展情况来看：1）电池能量密度不足成为eVTOL航程的关键限制，理论能量密度天花板更高的固态电池为主流研发方向；2）电机国产替代积极推进，现有产品已基本能满足4座eVTOL需求；3）适用于eVTOL的多余度飞控技术仍处于发展初期。空管基础设施方面，无人机国家信息管理系统已于2021年11月构建完成，而区域信息管理系统及飞行服务平台仍有待规划，同时现有外围通信、导航、监视（CNS）硬件设施仅能满足高空飞行需求，通感一体基站+天地一体网络或成为低空CNS发展方向。eVTOL落地短期看短途运输及旅游观光，中期进入UAM，长期替代私家车。以时的E20为例，eVTOL售价约为700-800万元，即直升机的1/10，同时因其轻量化、模块化和电动化的特点，运营成本大幅低于直升机；且安全冗余度接近民航飞机，整体相对直升机的经济性和安全性优势明显。我们预计eVTOL短期以替代短途直升机为主，拓展物流配送、应急救援和旅游观光市场。中期，随着eVTOL产品的大规模量产，预计单程运营成本将接近豪华专车，有望凭借高效优势进入UAM（城市空中交通）市场。长期，消费者关于eVTOL日常出行的心智加强，eVTOL有望替代私家车成为私人出行工具。行业评级及投资策略：低空经济领域顶层文件出台，政策支持力度强，密度高；我国eVTOL产品拿证进展全球领先，取得先发窗口期优势，维持低空经济行业推荐评级；建议关注有望实现国产替代的零部件厂商、能够参与低空基建的厂商以及订单可见度高的eVTOL整机厂，包括：1）航空级电机领先制造商卧龙电驱（600580.SH）；2）民航空管企业莱斯信息（688631.SH）、新晨科技（300542.SZ）、川大智胜（002253.SZ）、空管基础设施龙头四川九洲（000801.SZ）、通导监设施及设备龙头中科星图（688568.SH）、北斗星通（002151.SZ）、司南导航（688592.SH）、国睿科技（600562.SH）；3）eVTOL整机厂亿航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。重点关注个股：卧龙电驱（600580.SH）、莱斯信息（688631.SH）、新晨科技（300542.SZ）、中科星图（688568.SH）、北斗星通（002151.SZ）、司南导航（688592.SH）、国睿科技（600562.SH）、亿航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）、Vertical Aerospace（EVTL.N）。风险提示：政策推进进度不及预期、载人eVTOL取证进度不及预期、核心技术迭代不及预期、基础设施落地进度不及预期、重点关注公司盈利预测不及预期。

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