纺织服装行业中期策略:制造订单强恢复,品牌消费弱复苏山西证券2024-06-28.pdf
摘要:投资要点:2024H1纺织服饰板块跑输大盘,纺织制造龙头与红利股超额收益显著。2024H1(截至6/21日,下同),SW纺织服饰板块累计下跌14.45%,跑输沪深300指数16.33pct,位居三十一个申万一级行业的第二十三位。分子版块看,SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为14.23%、14.53%、14.65%。截至6/21日,SW纺织服饰PE-TTM为17.4倍,处于近三年估值水平25%分位以下。2024H1,SW纺织制造板块中,共有6只个股取得正收益,分别为华利集团(+30.66%)、伟星股份(+22.33%)、百隆东方(+11.99%)、新澳股份(+9.61%)、健盛集团(+8.26%)、鲁泰A(7.85%)。SW服装家纺板块中,共有7只个股取得正收益,分别为开润股份(+47.17%)、海澜之家(+29.21%)、水星家纺(+21.91%)、富安娜(+21.50%)、雅戈尔(+16.67%)、森马服饰(+8.34%)、报喜鸟(+4.40%)。SW饰品板块中,中国黄金取得正收益(+4.37%)。港股纺织服饰板块中,裕元集团、波司登、361度涨幅领先,其次为特步国际、安踏体育、申洲国际,李宁、赢家时尚、周大福表现居后。纺织制造:库存回归健康,看好纺企订单逐季向好。行业经历一年多去库存后,2024年初至今主要国家纺织服装出口及纺企出货实现修复。以美元计,2024年1-5月,我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别同比增长2.6%、0.2%,越南纺织服装、制鞋出口金额分别同比增长4.2%、7.3%,2024Q1,孟加拉服装出口金额同比增长0.8%。聚阳/儒鸿/丰泰季度营收增速分别于2023Q3/2023Q4/2024Q1由负转正,裕元鞋履制造业务营收2024Q1基本持平,鞋履出货量增速由负转正。2024年4-5月,纺织制造台企营收增速环比进一步提升,且伴随产能利用率回升,毛利率持续修复。库存角度看,美国服装零售商库存水平已处于历史正常区间,批发商库存水平仍待进一步改善。截至2024/4末,我国纺织服装产成品存货同比增长2.2%,结束连续十二个月的下滑,行业走出主动去库阶段。截至2024Q1末,除VF公司,主要国际运动品牌公司库销比处于2019年至今50%以下水平,国际运动品牌公司库存整体健康,多数品牌已走出主动去库阶段。国际运动品牌销售展望有所分化,整体偏谨慎乐观,我们预计纺企今年营收增速回正,主要为品牌恢复正常下单,若后续终端销售向好,品牌公司有望上调业绩指引,受益于去库阶段品牌供应商调整,头部制造商营收增速预计好于品牌自身。品牌服饰:终端弱复苏,低基数影响预计社零数据环比好转。2024年初至今,我国消费者信心指数缓慢修复,2024年5月,国内实现社零总额3.92万亿元,同比增长3.7%,环比提升1.4pct,从限上纺织服装商品销售额当月增速来看,23Q1终端开始迅速恢复,2023年3-5月增速分别为17.7%、32.4%、17.6%,随后明显放缓,伴随高基数影响逐步减弱,后续终端数据有望平稳回升。纺织服装中,运动服饰景气持续,社零增速表现持续好于纺织服装品类及商品零售大盘。叠加即将开幕的巴黎奥运会,有望提升民众体育运动参与率,进一步催化体育终端消费。今年天猫618全周期,运动户外行业破亿品牌数29家,耐克、FILA、阿迪达斯、李宁、安踏品牌位居前五名,头部品牌依旧取得高速增长,lululemon、可隆等品牌销售同比增长超过100%,迪桑特、361度、SALOMON等销售同比增长超80%。截至2024Q1末,本土运动服饰公司库存水平均处于正常可控水平,伴随运动服饰需求持续景气,品牌营收有望稳健增长。黄金珠宝:金价上涨对黄金首饰消费支撑性强,短期关注金价变化。长周期角度,黄金首饰兼具投资与消费属性,金价上涨对黄金首饰消费量支撑性强。从长时间维度来看,黄金价格上涨,黄金首饰需求增加,二者正相关性明显。短期终端销售层面,2024Q1,我国黄金首饰消费量为183.92吨,同比下降3.00%,上海金交所AU9999黄金现货收盘均价为489.18元/克,同比增长16.35%。结合黄金首饰消费量与金价变化,我们估算,2024Q1,我国黄金首饰消费额同比增长12.9%。进入二季度,金价开启高位波动,终端消费者观望情绪加重,限额以上金银珠宝零售额当月增速由正转负,2024年4-5月,限额以上金银珠宝零售额同比下降0.1%、11%。周大福4月1日至5月31日中国大陆同店销售同比下降27.6%、39.7%,其中黄金产品、镶嵌产品同店销售同比分别下降29.8%、32.9%。投资建议:(一)建议积极关注板块高股息率公司。我国品牌服饰行业发展成熟,资本开支有限,自由现金流充裕,行业内公司股息率普遍较高,建议积极关注基本面稳健的高股息率公司配置价值,海澜之家、富安娜、百隆东方、森马服饰、水星家纺等。(二)继续推荐中游纺织制造龙头。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升,新客户拓展取得积极成果的中游纺织制造龙头,推荐华利集团、申洲国际、伟星股份,建议关注南山智尚、健盛集团、浙江自然。(三)看好下半年运动服饰景气持续。2024Q1,运动服饰行业折扣稳中向好,各品牌库存回归健康水平,其中大众运动服饰公司361度零售流水超预期。2024年初至今,体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下,持续快速增长,需求韧性较强,伴随奥运催化,运动服饰景气有望持续。推荐361度、波司登、安踏体育,建议关注李宁。(四)关注金价变化及黄金珠宝终端消费。继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况。看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力,建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。风险提示:国内消费信心恢复不及预期的风险;行业价格竞争加剧的风险;金价剧烈波动的风险;原材料价格大幅上涨的风险。
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