摘要：核心观点美国通胀率能否持续回落将是美联储降息预期的主要决定因素。本文将提供观察美国通胀率趋势的五个视角，分别是能源价格视角、美国劳动力市场视角、房地产市场视角、商品库存周期的视角，以及美国债券市场所交易的通胀预期。1.国际能源价格的视角：2023年以来国际油价已经进入75美元/桶至94美元/桶的高位区间。国际油价进入区间震荡状态之后，通胀率基数效应将趋于稳定，波动性会逐渐下降。可以看到，美国和中国PPI都在2023年下半年之后出现底部，先后开启渐进回升进程，回升的斜率也都相对缓和。从原油产量数据来看，2024年以来OPEC的产量相对稳定，但同比增速仍在收窄降幅的过程之中；2024Q1美国的原油产量出现波动，同比增速有所回落。OPEC与美国的产量增幅不支持原油价格趋于回落，高位区间可能仍将持续。2.美国劳动力市场视角：5月美国失业率波动上升、劳动参与率出现回落、时薪增速波动下降。以上三项指标指向美国劳动力供需偏紧的情况正在缓解。3.美国房地产市场视角：在美联储已经停止加息的情况之下，2024年以来美国成屋销售中位价反弹，销售套数见底。而新屋销售中位价与套数则相对平稳。但如果未来开启降息，住房价格与居住成本有可能出现反弹。美联储会提前预判这种价格传导机制。4.美国库存周期的视角：美国商品销售与库存周期正处于筑底阶段，制造商、批发商、零售商销售额2024年2月以来保持了正增长，同期库存增速保持平稳。但总体判断仍然处于恢复初期，并不会构成助推通胀率上行的主要因素。5.美国债券市场交易的通胀预期：目前美国1年期国债收益率为5.1%左右，美国10年期国债收益率为4.2%左右，仍处于倒挂状态；美国10年期国债实际收益率为2.0%左右；债券市场所隐含的通胀预期为2.2%，而2024年以来最高曾在4月到达过2.43%。投资建议综上，当前美国劳动市场供需紧张状态有所缓解，服务时薪增速下降；加之能源价格进入区间波动状态，房屋销售与商品销售仍然处于渐进修复状态。因此我们认为未来美国CPI仍将趋于回落。这指向美联储控通胀的必要性下降，稳就业的必要性上升，美联储降息预期升温。风险提示1.地缘政治冲击可能推升能源价格；2.美联储可能会继续推迟降息；3.美联储持续缩表可能会推升美国国债收益率。

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