比亚迪系列深度一:Dm-i5.0新纪元启幕龙头格局再优化民生证券2024-07-02.pdf
摘要:比亚迪(002594)规模化、高端化、全球化、智能化,多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动,20万元以下市场降本、规模化为核心竞争优势,利好行业龙头;20万元以上市场,合资品牌溢价丢失,自主加速攻破。我们看好比亚迪1)规模化:公司作为行业龙头,凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元领先地位,规模效应加强;2)高端化:技术赋能高端,腾势、仰望、方程豹三箭齐发;3)全球化,出口销量高增,全球化建厂加速;4)智能化:持续研发投入,加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化,多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列一,重点研究Dm-i5.0技术驱动规模。2024开启强劲产品周期,强化成本优势,完善产品矩阵。2023年公司高端化、出口仍然处于培育期,基盘车型以改款为主。2024年,公司开启强产品周期,1)节奏上看:2-3月起开启荣耀版焕新,强调成本优势,更加主动地以价换量,抢夺市场份额;5月底发布Dm-i5.0新技术换代,强化公司在插混领域技术领先地位;2)产品思路打法上看,公司一方面强化新能源成本优势,定价更为激进;另一方面王朝海洋优势车型相互复制,填补空白市场,完善产品矩阵。针对20万元合资轿车市场,秦PLUS、汉Dm-i价格进一步下探,贴近合资燃油竞品最低价;秦L、海豹06填补B级轿车空白;针对20万元及以下自主SUV市场,宋PRO/宋PLUS Dm-i价格下探,拉平与主销A级自主SUV价差;元UP、宋L、海狮07EV上市,上攻下探,完善纯电SUV产品线。Dm-i5.0实现技术突破,新纪元启幕,再度强化格局优化逻辑。5月28日,公司发布Dm-i5.0技术,Dm-i5.0拥有46.06%发动机热效率,2.9L百公里亏电油耗,2,100公里综合续航,针对消费者核心痛点续航、油耗进行提升,占领消费者心智,强化消费者心目中比亚迪在插混领域的领先地位。我们认为后续Dm-i5.0新车型密集推出,有望促进份额提升。2023年10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆,新能源渗透率约46%/25%/41%,新能源渗透率提升+混动市场格局优化,公司今年400万辆销量确定性提升,同时Dm-i5.0车型加价有望提振单车盈利。公司降本能力强+高端、出口拉动利润+费用摊销压力减小,规模效应+Dm-i5.0技术提升品牌,业绩确定性加强。投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,规模化、全球化、高端化、智能化共振,维持盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,EPS13.68/17.58/21.85元,对应2024年7月2日243.97元/股收盘价,PE分别为18/14/11倍,维持“推荐”评级。风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期。
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