摘要：投资要点:动力煤方面，上周迎峰度夏期间日耗延续上涨，港口及电厂库存都出现去库迹象，动力煤港口及产地价格全面抬升。焦煤产业链方面，下游焦化产量高位叠加原料库存偏低，短期焦煤价格偏强波动。上周煤炭板块波动较大，推动因素可能包括：部分区域性煤企Q2业绩预告不如意、高股息类资产兑现一波收益等。从煤炭行业基本面来看，在水电出力较多、进口煤较多、日耗未明显抬升的背景下，港口动力煤价格依然在850元/吨左右，煤价表现不俗。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将继续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）2024Q1业绩正增长，全年有望实现正增长标的：电投能源、晋控煤业、新集能源等。（2）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。动力煤一周小结：产地方面，近期部分煤矿进入倒工作面阶段，叠加个别煤矿手续问题影响停产，本期样本煤矿产能利用率下降，截至7月10日，三西地区产能利用率为87.72%，周环比下降0.88pct，三西地区周度产量为1184万吨，周环比下降12万吨。近期受港口及大集团外购价格上涨影响，站台贸易商及部分终端活跃度有所提升，部分煤矿拉煤车增多，坑口煤价小幅走强。需求方面：迎峰度夏期间，日耗延续提升，截至7月11日，沿海八省电厂日耗为221.7万吨，周环比上升0.8万吨，沿海八省电厂煤炭库存量为3722.5万吨，周环比下降23.4万吨，可用天数为16.8天，周环比下降0.2天。港口方面：港口市场呈现上涨趋势，到周末市场出货增多价格逐步企稳，截至7月11日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现852元/吨，周环比上涨12元/吨。本周铁路运量维持中低位水平，但港口调出量也处于中低位水平，港口库存呈现下降，截至7月12日，环渤海九港库存为2649.48万吨，周环比下降66.8万吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，本周动力煤市场价格小幅上涨，北港及电厂库存也开启去化，未来下游日耗的上升，刚需仍将逐步释放，需持续关注气温上升对日耗拉动情况、上游供应情况、水电发力情况以及进口波动情况等。焦煤一周小结：产地方面，随着重大会议临近，部分大矿为保安全有主动减产行为，影响产地整体供应收紧。需求方面，随着前期期货盘面及钢材价格震荡下行，市场情绪有所降温。本周焦钢博弈持续，下游焦企对高价原料接受程度有限，多数仍维持按需采购策略。进口方面：鉴于海外远期现货货量充足，国际终端接货谨慎，海外市场情绪小幅走弱，截至7月11日，峰景矿硬焦煤价格为267.4美元/吨，周环比下降3.9美元/吨，约折合国内到岸价为2331元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2110元/吨。外蒙古方面，本周受蒙古那达慕影响7月11日-15日口岸闭关，甘其毛都口岸通关有所下滑，截至7月10日，甘其毛都口岸平均通关量为920车（七日平均值），周环比下降121车。库存来看，近期终端焦化厂库存缓慢去库。整体来看，近期产地&蒙煤供应下降，供给端整体有所收紧，下游焦企开工率维持近期高位，铁水产量高位震荡，刚需支撑仍较强，且当前焦化厂焦煤库存仍处相对低位，因此国内焦煤价格震荡偏强，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。焦炭一周小结：供应方面：多数焦企维持小幅利润，因此整体开工积极性仍然较高，截至7月12日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率74.16%，周环比下降0.05个pct。下游需求方面，随着部分钢厂陆续开启检修，高炉铁水高位稳定，刚需回落，但整体钢厂炉料库存仍在低位，部分钢厂有催货行为。综合来看，焦企利润尚可生产偏积极，下游钢厂铁水产量处于高位，且成材库存较低，供需基本面仍然偏紧，上下游持续博弈的供需格局短期内难改，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

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