从护城河角度看A股系列之四:消费者服务:免税和教育看成长,景区看价值华福证券2020-12-22.pdf
摘要:投资要点:消费者服务行业护城河的主要来源是无形资产(牌照和品牌)、网络效应和规模优势。牌照是免税行业护城河的主要来源;品牌是人文景区、餐饮、酒店行业护城河的主要来源;历史则是教育、自然景区和餐饮行业护城河的主要来源;网络效应是免税、教育、人文景区、在线旅游、民宿短租公寓行业护城河来源;规模优势(位置优势)是自然景区护城河的主要来源。免税和教育看成长,景区看价值。免税和教育行业目前还具有较大的成长性,政策的改变也催生了行业的变化。因为容量有限、再投入需求少,部分景区(尤其是自然景区)具有价值特性。消费者服务各子行业具有护城河的公司。我们逐个子行业分析其主要护城河来源,从而找出我们认为有较深护城河的公司,得到初步的股票池。风险提示:一个公司是否有护城河,有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河,从而犯第一类错误;也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河,从而犯第二类错误。一个公司护城河的深浅,可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河,而有的会削弱其护城河,需要用动态的眼光来看待。
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